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【次新宝典: 本批博众精工及依依股份值得跟踪(2021年4月第3-4周)】国泰君安新股研IPO专题兴森科技的另一面 高管密集离职 薪酬变动异常 财务数据“打架”

本报告入库时间 2021年5月6日

王政之    周天乐    施怡昀

本报告导读:2021年4月第3-4周传统板块询价企业8家,创业板询价企业5家,科创板询价企业11家,其中博众精工及依依股份值得跟踪。

摘要

来源:上海证券报

非公开发行事宜获审核通过、前三季度净利润实现同比增长,兴森科技近期可谓“喜事不断”。但表面的光鲜难掩背后的种种隐忧:多名元老级高管为何密集离职?过往年度公司行政人员数量、薪酬为何“大起大落”?同一报告期的财务数据为何相互“打架”,在不同年度的年报中显示不一致?

2021年4月第3-4周共9家新股过会,目前已过会未上市共237家。4月第3-4周共10家企业商会,其中9家过会,过会率90%。截至4月30日,2021年已上市企业155家,总募资金额1140.93亿元,平均募资金额7.36亿元;共有303家已受理未过会企业,较上周增加5家,237家已过会未上市企业,较上周保持不变。

上海证券报记者调查发现,兴森科技2020年3月至2021年3月有4名高管离职,并且分别分管销售、管理、财务、技术等核心部门。同时,兴森科技过往财报显露“异象”:2016年普通行政与财务人员平均年薪高达72.81万元,显著超过了公司董监高的平均年薪。此外,公司行政人员数量总是“飘忽不定”,并且同一年管理费用中的工资金额,在不同年报中出现了“相互打架”等问题。

显然,对于经营管理过程中的“离奇反常”,以及公司财务数据中的诸多“悬疑”,兴森科技亟须给出合理解释。对此,记者日前致电兴森科技并发送了采访函,但是截至发稿公司对上述问题未给予回复。

2021年4月第3-4周传统板块询价企业8家,创业板询价企业5家,科创板询价企业11家:传统板块企业为爱慕股份、华通线缆、盛航股份、神农集团、福莱新材、南侨食品、依依股份、三峡能源;创业板企业为川网传媒、津荣天宇、蕾奥规划、同飞股份、创益通;科创板企业为联测科技、迅捷兴、博众精工、明志科技、迈信林、力源科技、睿昂基因、亚辉龙、诺泰生物、康拓医疗、电气风电。

多名元老级高管先后离职

一年时间内,兴森科技有4名重要岗位高管以个人原因离职,它们此前分别在技术、财务、管理、销售方面各司其职,其中3名还是公司的元老级员工。

我们认为本批值得重点跟踪的标的为:(1)国内领先的自动化设备生产商—博众精工。公司深度绑定苹果公司,是苹果公司在FATP环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商,有望受益于5G时代来临苹果公司研发投入持续扩展。此外,公司积极拓展下游应用领域,在新能源领域逐渐实现规模化收入,是蔚来“汽车换电站”的主要设备供应商,未来有望成为公司另一营收增长点。(2)国内领先的宠物一次性卫生用品生产商—依依股份。公司以为国外大型线上及线下宠物用品品牌商代工为主,客户资源优质,基本覆盖国内外一线宠物用品品牌商,2020年出口金额达中国海关桶内产品出口额的36.33%。公司子公司自产无纺布以更好的控制产品质量及成本,募投项目投产后产能翻倍随着中国宠物行业有望迎来“井喷时代”,公司业绩增长可期。

国泰君安新股研究-次新股“值得重点关注”组合:近一年次新中,我们认为值得重点跟踪的组合:斯达半导(国内功率半导体龙头)、万泰生物(国内首个二价HPV疫苗生产商,九价HPV疫苗进入II 期临床)、甘李药业(国内首家重组胰岛素类似物产业化生产企业)、首都在线(国内少数“IDC+云服务”数据中心服务提供商)、科思股份(全球化学防晒剂制造商龙头)、爱美客(国内玻尿酸龙头生产商)、贝泰妮(国内敏感肌护肤品龙头)。

高管离职并不少见,但在一段时期内多名核心高管密集辞职,这是否在传递着某种信号?

兴森科技2020年3月至2021年3月的人事变更显示,有4名重要岗位高管以个人原因离职,不再担任公司及下属子公司的任何职务。梳理可见,这4名高管此前分别在技术、财务、管理、销售方面各司其职。

风险提示:新股发行制度变化、次新股监管风险。

比如,兴森科技2020年8月8日公告称,李志东以个人原因辞去公司非独立董事、董事会提名委员会委员、董事会战略委员会委员和副总经理职务,之后不担任公司及子公司任何职务。而李志东从2002年起,历任兴森科技的工程师、新产品部经理、技术中心负责人、总工程师、技术总监、副总经理、董事等职务,在招股书中即披露其是公司的核心技术人员。

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对应的是,兴森科技强调以PCB业务、半导体业务为发展核心,注重品质和研发投入。在核心技术人员李志东离职后,兴森科技在2020年年报中表示,公司未有因设备或技术升级换代、核心技术人员辞职等因素,导致公司核心竞争力受到严重影响的情况发生。

同时,兴森科技2020年5月19日公告称,凡孝金以个人原因辞去公司副总经理兼财务负责人职务,之后不再担任公司及下属子公司任何职务。从履历来看,凡孝金2017年2月入职兴森科技负责ERP项目及财务工作,2018年1月至离职前任副总经理兼财务负责人。

此外,2020年3月18日、2021年3月5日,兴森科技分别公告称,公司副总经理欧军生、副总经理宫立军,均以个人原因辞去在兴森科技的所有职务,之后不担任公司及子公司的任何职务。

4月3-4周共9家新股过会

进一步梳理上述离职高管背景可知,李志东、欧军生、宫立军均为兴森科技的元老级员工。兴森科技成立于2005年,2010年在深交所上市,而李志东等人在2005年前后入职兴森科技,成为发起人股东之一。

4月第3-4周共10家企业上会,其中9家过会,过会率90%。其中传统板块上会过会1家,科创板上会4家过会3家,创业板上会过会5家。

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截至4月30日,共有303家已受理未过会企业,237家已过会未上市企业。核准制板块已受理未过会企业115家,已过会未上市企业32家;科创板已受理未过会企业64家,已过会未上市企业72家;创业板已受理未过会企业124家,已过会未上市企业133家。

从薪酬角度来看,宫立军、凡孝金、李志东、欧军生2019年从兴森科技获得的收入,分别为132.97万元、164.65万元、161.28万元、81.11万元,均位居兴森科技2019年15位董监高薪酬排名前列。

截至4月30日,2021年已上市企业155家,总募资金额1140.93亿元,平均募资金额7.36亿元。其中核准制板块发行新股47家,募资金额342.77亿元,平均募资金额7.29亿元;科创板发行新股53家,募资金额406.02亿元;平均募资金额7.66亿元;创业板发行新55家,募资金额392.13亿元,平均募资金额7.13亿元。

值得注意的是,宫立军在离职前夕实施了减持。2021年1月14日,宫立军以个人财务需要为由,减持了兴森科技21.2万股。截至2021年3月5日,宫立军持有148.8万股兴森科技股份,占总股本的0.1%。

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国泰君安新股研究-次新股“值得重点跟踪”组合

高管离职与定增是否有关联?

我们从近1年上市的新股中依据成长性、稀缺性和商业模式等基本面指标筛选个股纳入国泰君安新股研究团队跟踪的次新股“值得重点跟踪”组合。近一年上市的次新股中,我们认为值得重点跟踪的组合如下:

【次新宝典: 本批博众精工及依依股份值得跟踪(2021年4月第3-4周)】国泰君安新股研IPO专题兴森科技的另一面 高管密集离职 薪酬变动异常 财务数据“打架”(图3)

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在兴森科技计划实施定增展开新一轮投资之际,拟投资项目的一个实施主体——广州兴森,出现了核心高管离职。

2021年4月第3-4周新股一览

3.1.本批博众精工及依依股份值得跟踪

2021年3月5日,兴森科技董事会通过了实施定增的相关议案,公司计划募资不超过20亿元,在扣除相关费用后投资宜兴硅谷印刷线路板二期工程项目、广州兴森集成电路封装基板项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

同样是在2021年3月5日,兴森科技公告称,宫立军以个人原因辞去公司副总经理职务,此后不再担任公司及下属子公司的任何职务。2019年年报显示,宫立军在2015年12月至2016年7月担任广州兴森快捷电路科技有限公司(下称“广州兴森”)副总经理、2017年4月开始又担任广州兴森副总经理等职务。

而兴森科技定增投资的项目中,广州兴森集成电路封装基板项目围绕公司集成电路封装基板业务,对现有集成电路封装基板的产能进行拓展,实施主体是广州兴森,总投资约3.62亿元。

这意味着,在兴森科技计划实施定增展开新一轮投资之际,拟投资项目的一个实施主体——广州兴森,出现了核心高管离职。

4月第3-4周共24家新股询价或网上直接定价发行,其中传统板块8家、创业板5家、科创板10家。我们认为值得跟踪的标的是博众精工及依依股份。

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3.2 值得跟踪

博众精工(688097.SH)

核心看点:

同时,在宫立军之前,广州兴森的另一名核心高管已经“先行撤退”。2020年3月18日,兴森科技公告称,欧军生以个人原因辞去副总经理职务,之后不再担任公司及下属子公司的任何职务。2018年年报显示,2007年9月至2010年6月,欧军生任职广州兴森副总经理兼厂长,2018年4月开始任职公司副总经理、广州兴森总经理等职务。

(1)公司是国内领先的自动化设备生产商,深度绑定苹果公司,是苹果公司在FATP环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商。公司自动化底层技术积累雄厚,提前布局机器视觉系统的工业镜头、工业光源等上游核心零部件领域,实现全产业链发展。目前,公司的工业机器人、直线电视、运动控制器、伺服驱动器、视觉系统的工业镜头、工业光源等产品均已通过重要客户使用评估、检验,实现对环球仪器、贝斯半导体和新加坡信利等国外厂商的部分设备产品替代。公司深度绑定苹果公司,2017-2019年及2020年1-9月中对苹果公司的销售占比分别为64.45%、47.21%、42.71%、42.18%,整体依存度有所降低但依旧是公司的主要收入贡献来源。公司2010年就成为了苹果公司的自动化设备供应商,目前销售设备及冶具已应用于苹果公司的手机、手表、无线耳机、笔记本、电视、平板、智能音箱及售后服务部门,在客户价值链纵向从整机端向模组端、零部件端发展,摄像头模组、电池端等应用快速发展,未来仍有较大的成长空间。2018年公司承接了立讯精密的无线充电相关生产线项目;2019年开始承接了歌尔集团TWS无线耳机的生产线项目。2020年苹果公司资本支出73.09亿美元,占比2.66%,环比有所下降,但随着5G时代的来临,创新产品陆续推出,苹果研发投入持续扩张,公司作为苹果公司在FATP环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商,未来有希望收益新型设备资本支出投入的持续增大。

此外,兴森科技定增投资的宜兴硅谷印刷线路板二期工程项目,其实施主体宜兴硅谷电子科技有限公司(下称“宜兴硅谷”),在2019年7月18日因排放废水中总铜浓度超过了排放标准,被无锡市生态环境局罚款15万元;在2019年12月3日,因排放废水中氨氮浓度和总镍浓度超过了排放标准,又被无锡市生态环境局罚款50万元。

行政人员数量“飘忽不定”

将时间拉长,可以看到兴森科技的行政人员数量曲线,在2010年至2020年期间呈现出“过山车”的走势,其中2016年底的人数最少。

(2)持续拓展下游应用领域,新能源领域逐渐实现规模化收入,是蔚来“汽车换电站”的主要设备供应商,净利润率仍有进一步上行空间。新能源车的快速发展带动充电换电行业的崛起,蔚来汽车在国内新能源车企中首推“汽车换电站”的差异化竞争路线,公司是蔚来“汽车换电站”的主要设备供应商,公司自2017年起与蔚来汽车的合作规模不断扩大,2018年成功为蔚来汽车开发了多款自动更换车载电池的设备。此外,公司2020年新增了以ATL为代表的一些新能源行业标杆客户,未来将对该领域收入产生持续贡献。公司2018年、2019年、2020年1-9月新能源领域收入分别为2.14、0.43、0.59亿元,占销售收入合计比例分别为8.5%、2.05%、3.76%,未来仍有较大增长潜力。公司2020年营收增加而净利润下滑主要由于研发费用的大幅提升(较上一年增加8785万元,研发人员增加超过270人,对研发人员实施期权激励2282.75万元)及汇兑损失增加带来的财务费用增加(较上一年增加4438万元),公司自主研发技术实力国内领先,而本次募投资金中有1亿元将用于研发中心升级项目,将缓解公司研发投入压力,未来公司利润率有进一步上行空间。

暂不论核心高管密集离职是否有更深层次的内情,但兴森科技过往财报显示的财务数据,的确有诸多“反常”。

可比公司:赢合科技、机器人、江苏北人、富强科技、瀚川智能

兴森科技2010年在深交所上市,主营业务围绕PCB(印制电路板)、半导体两大主线展开,但是在主营业务未有大幅变动的情况下,公司2010年至2020年的行政人员数量却“忽高忽低”。

梳理兴森科技历年定期报告可见,在2010年至2015年期间,公司行政人员数量持续增长(2015年底649人),但2016年底行政人员数量骤降至136人。

竞争对手:赛腾股份、珠海运泰利、三协精密、迈致科技

经营分析

对比来看,兴森科技2016年底的行政人员数量,相比2015年底减少了513人,人员规模同比减少79.04%。而在2016年年报中,兴森科技并未提到2015年底至2016年底行政人员数量为何大幅变动。

此后,从2017年至2020年底,兴森科技的行政人员数量又逐步增长。将时间拉长,可以看到兴森科技的行政人员数量曲线,在2010年至2020年期间呈现出“过山车”的走势,其中2016年底的人数最少。

一家知名会计师事务所的注册会计师称,上市公司的行政人员数量要匹配生产、销售、技术等人员的变化。如果公司的生产、销售、技术等人员没有大幅变化,其行政人员数量也不应该出现大幅度变化。

主营业务:公司主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹(治)具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务,也可为客户提供智能工厂的整体解决方案,业务涵盖消费电子、汽车、新能源等行业领域。

公司财务指标:

【次新宝典: 本批博众精工及依依股份值得跟踪(2021年4月第3-4周)】国泰君安新股研IPO专题兴森科技的另一面 高管密集离职 薪酬变动异常 财务数据“打架”(图6)

主要募投项目:(1)消费电子行业自动化设备扩产建设项目,拟投入募集资金金额53,000万元;(2)汽车、新能源行业自动化设备产业化建设项目,拟投入募集资金金额8,100万元。(3)研发中心升级项目,拟投入募集资金金额9,900万元;(4)补充流动资金,拟投入募集资金金额40,000万元。

对比可见,2015年底到2017年底,兴森科技的专业技术人员、生产人员、销售人员数量,呈现持续增长态势,与行政人员数量忽高忽低的走势并不协同。对此,上述会计师认为,公司的这种情况明显有悖于行政人员与生产等相关人员匹配的要求。

行业分析

行政、财务人员平均年薪超过董监高

剔除董监高人员数量与薪酬后,2015年至2017年,兴森科技普通行政与财务人员的平均年薪出现大幅波动,其中2016年平均薪酬达到72.81万元,远超同期多名董监高的年薪。

行业概览:公司所处行业为智能装备制造业。

虽然兴森科技行政人员数量“飘忽不定”,但公司管理费用中的工资每年都在增长,导致一些年份的行政与财务人员平均工资比肩董监高薪酬。

(1)智能装备制造业未来发展前景广阔。智能装备制造业包括工业机器人、智能仪器仪表、自动化成套生产线、智能检测与装配装备、智能物流与仓储装备、数字化车间、智能工厂等工业自动化行业,一国工业自动化水平的高度直接体现了其智能装备制造能力。根据美国市场研究公司TransparencyMarketResearch的数据显示,2018年全球工业自动化市场规模2,272.9亿美元,且在2018年至2027年期间,将以7.56%的复合年增长率增长,到2027年底,全球工业自动化市场的价值预计将达到4,380.8亿美元。而随着“中国制造2025”战略的提出,我国工业自动化将持续提升,我国装备制造特别是智能装备制造业有望迎来进一步发展的机遇。

竞争格局:

仔细来看,2015年至2017年,兴森科技管理费用中工资金额分别为8739.17万元、12924.71万元、14236.33万元,对应行政人员数量分别为649人、136人、373人,财务人员数量分别为49人、46人、64人。

行业集中度低,业内企业规模较小。长期以来,外资厂商凭借其技术优势在我国自动化设备行业中占有主导地位。国外知名厂商凭借其先进的技术水平、丰富的项目经验以及雄厚的资本实力,在我国自动化设备市场占据了较高的份额。但随着经验的积累和产业政策的支持,我国自动化设备制造业的发展深度和广度逐步提升。目前,我国自动化设备生产商数量众多,已经能生产大部分中低端自动化设备,基本满足电子、汽车、工程机械、物流仓储等领域对中低端自动化设备的需求。但多数企业规模偏小,技术水平较低,从而导致低端设备加工装配领域竞争激烈,而有能力涉足核心技术较集中、对策划能力、设计能力、配套能力要求较高的高端自动化设备领域的企业较少。

据会计专业人士介绍,上市公司管理人员薪酬的支付对象,主要包含董监高、行政人员、财务人员等。这意味着,普通行政与财务人员的平均年薪,需要扣除董监高的年薪。而在2015年至2017年,兴森科技董监高人数分别为16人、15人、17人,对应合计年薪分别为680.69万元、764.73万元、1100.3万元。

剔除董监高人员数量与薪酬后,2015年至2017年,兴森科技普通行政与财务人员的平均年薪出现大幅波动,分别为11.82万元、72.81万元、31.28万元。其中,2016年普通行政与财务人员平均薪酬72.81万元,远超同期多名董监高的年薪。

风险提示:(1)对苹果产业链依赖的风险。公司主要收入来自于苹果产业链,2017年至2019年及2020年1-9月,公司对苹果公司及其指定EMS厂商销售收入占当期营业收入的比例分别为84.90%、71.82%、73.31%和65.37%。苹果公司收入降低或采购额降低将对公司业绩产生较大影响。

此外,在历年的董监高薪酬、管理费用中的工资均增长的情况下,由于兴森科技行政人员数量在2013年至2015年出现大幅增加,导致其普通行政与财务人员的平均年薪水平也大幅波动。

依依股份(001206.SZ)

核心看点:

(1)公司是国内领先的宠物一次性卫生护理用品生产商,代工客户资源稳定,具有规模化生产优势,自产主要原材料无纺布进一步有效管控成本。目前宠物用品线上及线下渠道商均有自有品牌及长期稳定的销售渠道,但产品主要依靠全球供应链采购,自身不开设工厂生产,因此宠物用品市场代工市场广阔。而代工商只有能够通过这些品牌商、商超、电商的供应商认证成为合格供应商才能具有更好的规模快速成长。公司目前产品以出口为主,2020年公司出口金额达10.91亿元,占中国海关同类产品出口额的36.33%,客户主要包括美国、日本、欧洲等地大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsathome、巴西Zeedog等。稳定的合作关系帮助公司快速发展,2018-2020年营收复合增速达17.20%,同时规模化生产优势显现,随着公司2018年下半年产品价格的提高及2019年、2020年原材料价格的下降,公司毛利率不断上升,由2018年的12.95%上升至2020年的26.05%。同时,公司将无纺布生产纳入产业链体系,子公司高洁有限的无纺布是公司生产一次性卫生护理用品的主要原材料之一,从而公司可以有效控制无纺布的产品质量以及成本波动。

2013年至2015年,兴森科技的行政与财务人员数量分别为327人、579人、698人(年底数据),管理费用中工资分别为4499.44万元、4571.87万元、8739.17万元;对应董监高人数分别为13人、16人、16人,董监高薪酬合计分别为485.29万元、670.82万元、680.69万元。

(2)公司产能近三年均处于高位,募投项目进一步打开产能瓶颈。公司宠物垫产品一直处于满负荷生产状态,产品的产能利用率及产销率稳步提升并保持在较高水平,2018年-2020年产能利用率分别为103.90%、97.98%、99.11%,产销率分别为98.94%、97.98%、99.59%。2020年公司宠物垫、宠物尿裤、无纺布产能分别为26.35亿片、1.86亿片、16800吨,现有产能不足已成为制约公司快速发展的瓶颈。本次募投项目完全投产后,将分别新增宠物垫、宠物尿裤、无纺布产能22.5亿片、2.2亿片、31030吨,较现有产能翻倍。公司下游需求旺盛,扩产有助于公司突破产能瓶颈,进一步发挥规模优势,提高市场占有率。公司2021年一季度预计实现营收3.1亿元,同比增长40.55%,预计实现净利润0.33亿元,同比增长17.43%,整体增长势头良好。

(3)人口老龄化、独生子女成长等多重因素下催生我国宠物行业发展进入“井喷时代”。随着我国人口老龄化加剧,预计2025年我国60岁以上人口将突破3亿,独生子女一代逐渐成为消费主力,宠物陪伴需求逐渐增加,我国宠物行业市场自20世纪90年代初至今进入快速发展期,根据《2019年中国宠物行业白皮书》显示,2019年我国宠物市场规模约为2024亿元(+YOY 18.50%),2010-2019年均复合增速达34.55%,我国宠物行业“井喷时代”来临,公司所处行业发展潜力巨大。

可比公司:可靠护理、悠派科技、豪悦护理

据此得出,除去董监高人数和年薪后,兴森科技2013年至2015年普通行政与财务人员平均薪酬分别为12.78万元、6.93万元、11.82万元。

竞争对手:悠派科技、中恒宠物、山东晶鑫

财务数据“相互打架”

尽管2010年、2011年管理费用中的工资数据经过比对出现“互相打架”的情况,但兴森科技这两年的各期整体管理费用金额,在2010年至2012年的三份年报中披露的同期数据一致。

经营分析

进一步查阅兴森科技的财务数据可见,其2010年、2011年管理费用中的工资金额,在2010年至2012年的年报中出现了“两副面孔”。

首先,兴森科技2010年管理费用中的工资金额,在2010年年报中显示为1690.95万元,而2011年年报显示为2796.84万元。其次,兴森科技2011年管理费用中的工资金额,在2011年年报显示为3815.4万元,而2012年年报显示为2189.97万元。

主营业务:公司主要从事一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售,其中,一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等,个人卫生护理用品包括卫生巾、护理垫、纸尿裤、口罩等。

公司财务指标:

【次新宝典: 本批博众精工及依依股份值得跟踪(2021年4月第3-4周)】国泰君安新股研IPO专题兴森科技的另一面 高管密集离职 薪酬变动异常 财务数据“打架”(图7)

主要募投项目:(1)卫生材料及一次性卫生用品生产项目——宠物垫项目,拟投入募集资金38611.2万元;(2)卫生材料及一次性卫生用品生产项目——宠物尿裤项目,拟投入募集资金11413.55万元;(3)卫生材料及一次性卫生用品生产项目——卫生护理材料项目,拟投入募集资金25430.51万元;(4)补充流动资金,拟投入募集资金22000万元。

与上述情况不同,兴森科技2012年管理费用中的工资金额,在2012年、2013年年报中均为4115.65万元。记者就此查询相关公告和2010年至2012年的年报,并未发现兴森科技对上述情况有作相关说明。

更为蹊跷的是,尽管同期相关工资数据经过比对出现“互相打架”的情况,但兴森科技2010年和2011年的各期整体管理费用金额,在2010年、2011年、2012年的三份年报中披露的同期数据一致。即针对同一报告期,不同年份的年报显示管理费用中的工资金额不同,但管理费用总和相同。

进一步来看,兴森科技在2010年、2011年、2012年的三份年报中披露的管理费用,将部分具体会计科目合并统计,导致难以进一步分析管理费用的二级科目到底有哪些变动。对此,上述会计专业人士认为,兴森科技的2010年、2011年和2012年年报,大概率存在信息披露问题。

行业分析

行业概览:公司所属行业为“造纸和纸制品业(C22)”之“纸制品制造(C223)”之“其他纸制品制造(C2239)”。

那么,兴森科技的相关年报数据是否有误?回溯来看,兴森科技从2010年开始有多份定期报告均因工作人员疏忽导致事后进行了更正,但是不涉及本次报道提及管理费用的相关科目。

(1)全球宠物市场规模不断扩大,需求旺盛。根据Euromonitor的统计数据,2017年全球宠物市场规模已近1,200亿美元,并以每年3.5%左右的速度增长,北美是全球宠物市场最大消费地。美国宠物用品协会(简称“APPA”)数据显示,2019年,美国宠物行业的市场规模约为957亿美元,相较于2018年的905亿美元增长约5.7%,预计2020年宠物行业市场规模将达到990亿美元。《2019年中国宠物行业白皮书》数据显示,2019年我国宠物市场规模约为2,024亿元,同比增长18.50%,2010-2019年均复合增长率约为34.55%。随着宠物市场规模不断扩大,宠物护理用品行业需求旺盛,市场前景广阔。

以2010年年报更正为例,兴森科技2011年3月4日公告称,由于公司工作人员疏忽,需要对2010年年报中的会计科目现金及现金等价物净增加额从605,131,452.85元更正为604,973,743.70元;固定资产报废损失从82,214.45元更正为0。

如今,面对众多核心高管密集离职、历年行政人员数量坐上“过山车”、普通行政与财务人员平均年薪曾超过董监高平均薪酬等问题,兴森科技需要给出更多解释。

(2)全球宠物用品行业保持稳定增长态势,国内行业不断发展。根据美国宠物用品协会(APPA)发布的数据,2019年美国宠物行业的市场规模约为957亿美元,同比增长约5.70%,预计2020年市场规模将达到990亿美元。根据日本矢野经济研究所发布的数据,2014年日本宠物用品行业市场规模为1,652亿日元,此后保持平缓增长,2018年达到1,700亿日元,至2021年预计将达到1,750亿日元。根据《2019年中国宠物行业白皮书》统计,2019年宠物用品市场规模为236.81亿元,占比相对较低,为11.70%。整体上看,随着宠物饲养者的卫生意识增强以及对环境舒适要求的提高,宠物饲养者对宠物卫生用品的需求将不断上升。

竞争格局:

记者 邱德坤 编辑 徐锐

国外市场成熟且市场集中度相对较高,占据主要市场份额,国内处于快速发展期,行业相对分散化。美国、欧洲及日本等发达国家的宠物用品行业因其产品品牌与销售渠道的优势明显,如日本JAPELL、日本ITO等,行业内企业的发展位居世界前列。整体上发达国家经过多年的经营积累和市场的优胜劣汰,产品的市场集中度较高,市场份额主要被大的国际品牌商所占据,而小的生产厂商竞争能力较弱。国内宠物一次性卫生护理用品企业大体可以分为品牌运营商、具有规模的生产制造商、小型作坊类生产厂商三个类型,行业集中度相对较低,随着宠物饲养者人数的增多,宠物数量不断上升,宠物经济的规模也愈来愈大,市场集中度将会越来越集中,将会向优秀的宠物品牌运营商,和具有较好研发、设计、生产能力的卫生用品生产商集中。

风险提示:(1)中美摩擦以及海外竞争加剧带来的风险。2020年,发行人境外销售业务中向美国销售金额为62,738.43万元,占主营业务收入比例为50.66%,存在风险。报告期内,公司主营业务收入主要源自境外市场,2018年至2020年,公司产品境外销售收入占主营业务收入比例分别为90.76%、91.01%、88.10%,(2)汇率波动带来的风险。公司出口业务主要使用美元作为结算货币,报告期内,公司汇兑损益对当期营业利润的影响分别为847.33万元、535.64万元、-2,290.21万元,后续存在汇率大幅波动对公司经营业绩产生影响的风险。

3.3 其他

3.3.1 传统板块

爱慕股份(603511.SH)

核心看点

(1)公司是国内原创内衣品牌龙头,市占率提升潜力巨大。公司全渠道布局,孵化不同品牌渗透至不同细分市场,定位女性内衣市场的爱慕(Aímer)(2019年市占率7

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