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“小东西”产出大价值——科技创新助力消费品工业成为江津第一大支柱产业益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?

导 读

民以食为天。自古以来,如何吃的饱、吃的好,都是一件自上而下的大事。

来源:重庆日报网

也基于此,粮油巨头益海嘉里的上市之举,也成为资本圈的一件大事。

不过,细观巨头的答卷:利润承压、负债率高企、供应商疑点、原料风控、关联交易等等问题,还原了益海嘉里的价值底色。诸多不确定性中,会有多少投资者买单?郭孔丰又该如何破局呢?

作者:王敏

来源:铑财——铑财研究院

7月12日,中国证监会官网披露了益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(以下简称“益海嘉里”)首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书。金龙鱼拟发行不超5.42亿股,本次发行预计募集资金总额不超138.70亿元。

这是自2009年上市未果后,益海嘉里10年后选择的第二次冲击。

消息一出,业界震动。长期以来,作为龙头企业,金龙鱼的资本动作颇受关注。甚至业内有一种声音,母公司益海嘉里一旦上市,有望取代温氏股份成为创业板“一哥”。

原标题:

果真如此吗?

“小东西”产出大价值

——科技创新助力消费品工业成为江津第一大支柱产业

5月19日,祝融号传回首张火星照片。人们纷纷感叹,科技创新正在让人类见证更为广阔的星辰大海。

公开资料显示,金龙鱼是国内大的农产品和食品加工企业之一,主营业务厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

5月17日召开的市委五届十次全会提出,把科技创新作为高质量发展的主动力。重庆日报记者走访发现,科技创新不仅是对宇宙的探索,也深植于我们的日常生活。消费品工业就是一个例子。

消费品工业覆盖轻工、纺织、食品、家电等门类,一向给人“小打小闹、低技术含量、低附加值”的印象。但在江津,“小东西”做出了大价值——1-4月,消费品工业实现规模产值142.8亿元,同比增长38%,成为该区第一大支柱产业。让“小东西”产出大价值的奥秘,正是科技创新。

手握63项专利,“江津产”宠物洁齿骨闯入欧洲市场

5月19日,记者走进位于江津德感工业园“西部食谷”的重庆博力生物科技有限公司(下称:博力生物),看到一尘不染的车间里,排列着一大批麋鹿形状的宠物洁齿骨。

作为深耕粮油行业多年的企业,金龙鱼母公司益海嘉里有很强的规模优势。

“我们正在生产计划12月推出的‘爆款’产品。”博力生物总经理王陈介绍,每年12月的圣诞节是欧洲宠物市场的旺季,而麋鹿是极具代表性的圣诞节元素。乘节日热潮,产品不愁销。

资料显示,益海嘉里成立于2005年6月17日,于今年1月31日变更为股份有限公司。主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。其中,厨房食品包括包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品等。益海嘉里旗下拥有金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇、丰苑、金味、锐龙等品牌。

一家江津企业,如何把宠物洁齿骨卖到了欧洲?何况现在才5月,为啥要生产12月才投放的产品呢?

益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?

图片来自网络

成本瓶颈

根据招股书显示,金龙鱼在2016年-2018年营业收入分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元,实现净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元。

咋一看去,对比创业股其他企业,金龙鱼的业绩收入毫不逊色。不过,细观之下,就显出了问题端倪。

王陈的回答很直白:“打入欧洲市场,靠的是自主研发的技术。今年,博力生物的订单量较去年同期翻倍,生产计划排得很满,为了满足节日订单能够上架销售,我们要求客户提早做计划提早下单。”

成本是其面临的难题之一。

据了解,目前金龙鱼采购的原材料主要是大豆、水稻、小麦、其它油籽及加工品、棕榈及月桂酸油等。其中大豆位居榜首,大豆油亦是金龙鱼旗下的重要产品之一。

一般人认为,宠物用品的服务对象是猫狗,并不需要多高的技术含量。博力生物却反其道而行之,在产品中融入生物化学、分子生物学、食品科学等领域的技术。公司从2017年创立至今,已申请63项专利,其中欧美专利就有17项。年研发投入为5%—7%。

招股书披露,2016年~2018年及2019年1~3月,金龙鱼产品原材料成本占主营业务成本比重分别为88.82%、88.99%、89.08%和88.77%,可见,原材料成本占比较高。

就拿宠物洁齿骨来说,博力生物研发团队开发出生物酶抑制口腔细菌,分解牙垢的技术,配合江津富硒大米等原材料,使产品成为可食用的“宠物牙膏”。宠物咀嚼洁齿骨时,生物酶会溶解在宠物唾液中,清洁整个口腔。研究数据显示,宠物连续食用洁齿骨2周后,可去除75%的牙垢。

乘着研发创新的东风,博力生物也驶入了发展快车道。销售额从2018年的154万美元增加到2020年的585万美元,达到“每一平方米,产值一万元”。今年1至4月,该公司销售额已达到400万美元。今年,企业计划完成1000万美元的国外销售额和1000万元的国内销售额。

今年1~3 月,国家加强对菜籽进口检疫,进口菜籽减少,导致国内菜籽行情大幅上涨。

“博力生物是优秀个案,但绝非个例。”江津区科技局负责人介绍,目前,江津累计培育消费品工业领域的科技型企业55家,其中高新技术企业就有37家,涵盖粮油、纸品、农副产品等多个领域,形成了门类齐全的创新生态。

大数据智能化推动降本增效,林业废料造纸年产值可达10亿元

5月18日,在江津第二季度重点项目集中开工竣工活动上,7个消费品工业项目开工。其中,玖龙纸业(重庆)有限公司(下称:玖龙纸业)废纸替代原料技改项目就地取材,打出一手漂亮的“变废为宝”牌,格外引人注目。

2016年至2018年,油籽平均采购单价分别为4670元/吨、5294元/吨、4426元/吨,2017年与2018年的涨幅分别为13.36%和-16.4%。而2019年第一季度油籽的单价则变为6013元/吨,其涨幅高达35.86%。

江津农作物种植面积超过200万亩,每年形成废弃秸秆超过60万吨,形成令农民头痛的“下脚料”。但通过玖龙纸业的废纸替代原料技改项目,秸秆、林木修枝等林业废料,可加工成为高档包装纸原料。项目建成后,预计将为企业新增年产值10亿元。

同样的废弃枝条,从“下脚料”变成高端纸原料,靠的是与智能化改造相结合的技术改造优化。近年来,玖龙纸业作为江津造纸行业的龙头,大力投资智能化改造,耗资数亿元打造智能工厂,并在此基础上应用各类新技术、新工艺,快速向智能制造迈进。2020年,玖龙纸业被认定为重庆市智能制造标杆企业。

依托大数据智能化技术,开展数字化、智能化改造,也是江津消费品工业龙头企业的共识。

值得注意的是,成本上升情况下,金龙鱼的产品价格维持了稳定。查询金龙鱼京东自营店的历史价格发现,一桶5L的AE一级大豆油从2017年6月上架起价格一直稳定在39.9元左右,历史最高价为58.9元、最低价为29.9元,但这样的高低价仅持续了几天。一桶5L的纯香菜籽油价格也基本稳定在49.9元左右,偶尔出现高价低价,但持续时间也都较短。进入2019年以来,该自营店大部分食用油价格都没有明显上升。

客观而言,金龙鱼的价格策略还是值得点赞的,没有随着原材料的成本上升涨价。

5月19日,记者在位于江津德感工业园的粮油行业龙头企业益海嘉里(重庆)有限公司(下称:益海嘉里)小包装车间看到,偌大的生产车间内居然鲜有人影,一块液晶屏高悬正中,显示出7条生产线的产品数量、运行效率等实时数据。

益海嘉里副总经理王振荣介绍,目前,该公司已完成食用油脂精炼、包装、面粉生产、大米生产、蛋白生产等5个主要车间的数字化改造,其中3个车间获得重庆市数字化车间认证。今年,企业还准备申报重庆市智能工厂。

“数字化、智能化改造最明显的好处,就是降本增效。”该负责人说,经过智能化改造,益海嘉里实现了从接单到配送的全流程优化。过去由于生产数据不连通,依靠传统的生产计划安排,企业只能接2000件以上的大规模订单。但智能化改造后,生产情况一目了然,系统可以自动优化生产流程,为小规模定制订单安排机动产能和物流配送。因此,现在企业实现了柔性生产,可以接500件左右的小规模定制订单,业务范围得到了拓展。

“科技创新对企业至关重要。”该负责人说,刚刚召开的市委五届十次全会要求,把大数据智能化作为科技创新的主方向,把产业科技创新作为主战场,这让他们备感振奋。作为创新主体,今后企业将进一步提升创新意识,乘势而上。

江津区科技局负责人表示,目前,该区正在加强消费品工业创新平台建设,已有16家消费品工业企业建成市级以上创新平台26个,并积极吸纳有实力的单位来江津建设共性技术创新平台。

不过,毫无疑问,这也意味着会影响其净利和毛利。

同时,江津也对企业研发投入予以补贴,激励企业积极创新。截至目前集中开展了5次科技激励项目申报工作,为745家(次)企业兑现科技激励补助1.8亿元。近五年来,仅玖龙纸业一家企业就享受了江津区级科技激励补助948万元,其中研发费用补助910万元。

利润承压

事实上,也确是如此。近年来,益海嘉里营收增速基本保持原有水平,而净利增速却是大起大落,波动之大令人咂舌。

牵手科技创新团队,高校、院士助江津谋发展

梳理近几年业绩发现,益海嘉里2016年得净利明显偏低,仅有5.11亿元,而2017年净利一下暴增879%,达到了50.01亿元。同年,相对应的营收增长仅有13%。2018年到2019年第一季度,净利率从3.3%下降到2.06%。

同样,在毛利率方面,益海嘉里也处行业较低水平。数据显示,2016-2019年第一季度,益海嘉里毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%和9.99%。可以预见,若龙鱼继续坚持当前价格策略,其创利水平可能会继续下滑。

科技创新,离不开人才团队。近年来,江津积极引入创新人才,支持消费品工业发展,更好地满足消费者衣食住行的需求。

从竞品企业来看,2016-2018年,中粮控股毛利率分别为7.67%、9.3%、8.96%;西王食品毛利率分别为29.27%、35.59%、36.6%;

江津是中国花椒之乡,花椒行业龙头企业重庆凯扬农业开发有限公司(下称:凯扬农业)牵手西南大学,让花椒从饭桌上香到了消费者身上。

克明面业毛利率分别为21.81%、22.79%、23.63%;道道全毛利率分别为16.58%、10.8%、12.48%;金健米业毛利率分别为11.33%、10.4%、11.51%。

可见,除中粮控股外,其余企业的毛利率均比金龙鱼高且呈上升趋势。相较之下,益海嘉里的毛利率不仅低还有下降趋势。

该公司相关负责人介绍,2017年,凯扬农业与西南大学共同开发出花椒芳香精油,在此基础上还提取出对胆道疾病有良好疗效的“柠檬烯”和高级香精“牻牛儿醇”等。2020年“双十一”,凯扬农业创新推出花椒味香皂,成为重庆年轻消费者最关注的新产品之一。2019年,公司博士后科研工作站成功通过市级认定,目前,凯扬农业的花椒系列产品已达25种。

对此,有业内人士表示,益海嘉里和中粮控股毛利率偏低原因在于两者品类又多又杂,且都是通过一个品牌打天下。

益海嘉里营收主要依靠金龙鱼品牌,而中粮控股则是依赖旗下福临门品牌。它们很难在多品类上实现品牌认同,因而导致毛利率偏低。

资产负债率高企

位于江津双福工业园的渝丰科技股份有限公司(下称:渝丰科技)是中国线缆百强企业,其生产的民用电线使用寿命可达百年,受到消费者高度认可。在这家民营企业中,研发团队是收入最高的群体之一。

“科技创新引领行业发展。要生产质量好、安全性高的消费品,只有靠不断推进技术创新来保障。”渝丰科技总经理曾令果直言,渝丰科技的行业地位,是靠科技创新拼出来的。公司目前已经取得123项专利,其中发明专利42项,美国和欧洲专利8项,是国家高新技术企业。企业还设立了包括“重庆市企业技术中心”在内的4个省部级研发平台,设有蹇锡高院士专家工作站和博士后科研工作站。

目前,渝丰科技已经从传统制造型企业转型升级为科技创新型企业,高新技术产品的销售收入贡献率达62%以上,近五年销售额增长率保持在15%以上。

与此同时,益海嘉里还有一大痛点,便是资产负债率高居不下。

曾令果说,企业创新力量足,也得益于江津的引才环境好。近年来,江津推出“津鹰计划”等人才政策,从人才住房、配偶就业、子女就学等领域为引进人才提供贴心服务,广受好评。

从披露的数据来看,2016-2018年及2019年第一季度,益海嘉里的资产负债率分别为61.2%、58.17%、62.97%、62.32%,而同行道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品的资产负债率均值分别为41.47%、47.53%、44.62%、44.14%。

同期,益海嘉里短期借款分别为389.19亿元、547.23亿元、816.81亿元、823.55亿元,应付账款及应付票据分别为67.26亿元、77.14亿元、101.35亿元、76.41亿元,短期借款的增势明显。

“企业是创新的主体,为企业服好务,提供好创新的保障,是我们要做的事情。”江津区经信委相关负责人表示,2020年1月,江津出台了《江津区打造消费品工业高质量集聚区行动计划(2020-2022年)》,提出加强组织领导、营造良好氛围、加大政策支持和强化人才支撑等四大保障措施。目前,该《计划》中的2020年目标已经超额完成。下一步,江津将抓好产业科技创新,力争2021年消费品工业规模产值达到400亿元以上。

而短期偿债能力方面,益海嘉里2016-2018年的流动比率分别为1.12、1.19、1.19,也低于同业上市公司同期的平均值1.93、1.64、1.79。

对此,有专家表示,近年来益海嘉里流动负债日益增长,仅短期借款及应付款项就高达900多亿,说明益海嘉里的短期偿债能力或承压。

本文来自【重庆日报网】,仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布及传播服务。

行业专家徐雄俊也认为,资产负债率偏高和短期偿债能力不足,都说明益海嘉里较低的投入产出比。益海嘉里通过一个品牌贯通多个产品品类必会增加管理成本、人力成本等诸多投入。

值得一提的是,为管理价格风险,益海嘉里购买了期货、期权等商品衍生金融工具。2016年公司商品衍生金融工具损失34亿元,主要因受到市场预期之外的阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上大量参与的共同影响,导致2016年二季度大豆期货价格出现异常波动,出现了巨大亏损。

益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?

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供应商疑点多

值得注意的是,益海嘉里是有外资背景的。公开资料显示,其由丰益国际间接控股,控股比例达到99.99%。

据了解,Bathos持有益海嘉里99.99%的股权,丰益国际依次通过WCL 控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)间接持有Bathos 100%权益,因此丰益国际间接持有益海嘉里99.99%的股权。

这家丰益国际,可说是来头不小。其是一家在新加坡上市的跨国集团,也是世界四大粮商之一,由马来西亚侨商郭鹤年创办,主要业务分为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务四板块,其与旗下控制的其他企业在境内从事同类业务。

令人玩味的是,益海嘉里副董事长穆彦魁曾对外表示,公司在国内上市,融资并不是主要目的,而在于上市后,金龙鱼便能顺理成章地变身为一家地道的国内企业,摆脱“外资”限制。

更为显眼的,是益海嘉里与丰益国际及其相关公司频繁的关联交易。

资料显示,2016-2018年及2019年第一季度,益海嘉里向丰益国际采购金额分别为76.9亿元、105.85亿元、91.71亿元、24.44亿元,分别占同期原材料采购总额的6.97%、7.99%、6.51%、9.29%。

2016-2018年,益海嘉里向ADM采购金额分别为96.44亿元、121.42亿元、100.78亿元,分别占同期原材料采购总额的8,74%、9.16%、7.16%。2016-2017年ADM连续两年为益海嘉里第一大供应商,2018年也位居第二大供应商。

颇有意思的是,ADM是由丰益国际一名董事担任高管的公司,同样为益海嘉里的关联方。

这不得不让人疑问,连续多年与关联方产生大额交易的益海嘉里,真的能摆脱外资控制吗?

不过,母公司丰益国际的日子似乎也并不好过。由于供过于求,2016年国际原糖价格开始走低,2018年国际原糖价格相较2018年又下降35%。

丰益国际也受此影响,在财报中披露2017年糖类销量从2016年的1354万吨骤降到1097万吨,2018年丰益国际糖类销量虽然增长7%,但糖类走低依然影响其收入,导致从2017年的47.8亿美元下降到40.1亿美元,降幅达16%。

此外,第三大供应商问题也不小。

2019年1~3月,金龙鱼与RichardsonInternational Limited(理查森国际有限公司)发生采购金额9.4亿元,占比约14.52%,占原材料采购总额的3.57%。

好在有益海嘉里“庇护”,2018年,益海嘉里为丰益国际贡献了56%的营业收入和67%的利润。

换句话说,益海嘉里自己能不能摆脱是一回事,丰益国际能不能放手这“摇钱树”是另一回事。

这加大了不确定性。更遗憾的是,关键时刻,供应商又出了新篓子。

理查森国际有限公司位列金龙鱼供应商第三名。就在采购进行同时,这家公司的产品质量被检测出有问题。

2019年3月,海关在加对华出口的油菜籽中多次检出有害生物,理查森国际有限公司位列其中。中国海关总署网站上3月1日公布的获准对华出口企业名单中,取消了其向中国出口油菜籽的资格。

那么,金龙鱼向理查森国际有限公司采购的9.4亿原材料安全吗?尚不得知。

此外,金龙鱼的“转基因”问题也不得不提。

据媒体报道,作为金龙鱼系列的龙头产品,金龙鱼食用调和油其实有两个版本,它们名称、包装相似,只不过一款有“非转基因”标识,另一款没有。二者配方大相径庭,却用着一样的宣传语。

那么,金龙鱼旗下是否有部分转基因产品?

答案是确定的。

招股书称,由于国内大豆、菜籽等油料作物产量无法满足行业需求,因此进口转基因大豆、菜籽被较多地应用于压榨行业,公司也使用了部分进口转基因大豆、菜籽进行压榨。

但金龙鱼也表示:不论是转基因原料还是非转基因原料生产的食用油,只要是国家批准使用的原料,都是安全的,不存在孰优孰劣的问题。话虽如此,有多少消费者会为转基因食品买账,还有待观察。

益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?

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郭孔丰的几个坎

可以看出,益海嘉里的上市之路仍存在诸多问题。

一定意义上说,上市之所以备受关注,是因其是粮油业的龙头老大。如今来看,老大的上市答卷还不令人满意。至于能否成功,当家人郭孔丰仍有几个大坎儿需要解决。

管理模式看,目前金龙鱼销售模式主要分为经销模式及直销模式,经销收入约占各期总收入30%。可见经销模式对金龙鱼的重要性。

市场上却有另一种声音:目前金龙鱼在河南等中原地区的管理模式还较粗放。

以河南为例,目前的经销模式就是以大型经销商为主体,管理地级市或较大县城。厂家以统一价格发货给经销商,再经他们之手分销下去。很多经销商管理的地盘过大,比如现在的郑州代理,同时管理六个县域和开封、许昌等地方。

如此一来,经销商权力过大、挣钱容易。对更加艰苦细致的工作,比如流通市场粮油店和C类终端,就会做得粗放。如果经销商自身学习能力不强,就有可能跟不上市场竞争步伐。尽管金龙鱼直接放权给大经销商,可节约运营和管理成本,但不利于市场长期运营和发展。

行业竞争力看,粮油行业本身属于重资产、毛利薄行业。这个特点在行业巨头身上表现明显。益海嘉里的上市,势必会加剧行业竞争,益海嘉里和中粮控股之间的龙虎斗或更为激烈。

快消专家朱丹蓬表示,两者长期竞争中,益海嘉里有品牌优势,中粮控股有政策端优势。若益海嘉里上市后,其在资本和政策方面的短板将被慢慢补上,与中粮较量底气更足。

但是,由于益海嘉里产品众多。放眼A股上市公司,并没有业务可完全对比的企业。

在品类竞争对手中,道道全、西王食品以食用油为主。其中,道道全在菜油市场有一定知名度,西王食品则是选择在玉米胚芽油领域进行深耕;克明面业以挂面为主,专注中高端挂面。近几年,上述企业在体量上有不同程度的增长。

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可见,细分领域竞争上,益海嘉里处处有对手。

从市场上讲,同质化问题也是个重要考量。

有业内人士指出,当前消费者根本不知道金龙鱼、福临门及其他小品牌产品的区别在哪,更不知道各品牌产品的主要卖点是什么。这说明大小企业在增强品牌力上还有很长的路要走。

简单梳理,不难发现,益海嘉里问题不少,不论是财务业绩、还是市场波动,亦或供应商问题、关联交易、同质化等,都是益海嘉里不小的考验。

这些问题,为益海嘉里带来诸多不确定性,更易影响投资者的价值判断。如何破局,铑财将持续关注。

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