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益海嘉里募资高居创业板榜首,溢价收购股东资产缩水千亿巨头益海嘉里IPO?金龙鱼这家外资企业的中国范该怎么看?

说起益海嘉里,相信很多人都会很陌生,但是如果要说1:1:1的金龙鱼调和油相信没有中国人不熟悉,金龙鱼可谓是益海嘉里旗下最家喻户晓的品牌,如今益海嘉里终于要创业板IPO了,千亿估值让其可谓是剑指创业板龙头宁德时代,那么益海嘉里上市我们到底该怎么看?这家外资企业又是如何在中国成功的?

作为今年创业板拟募资额第一的公司,其高溢价收购关联企业资产且在收购后相关资产净值大幅下滑、关联交易占比过大等问题备受市场关注

千亿巨头益海嘉里IPO?金龙鱼这家外资企业的中国范该怎么看?

一、千亿巨头益海嘉里过会

8月6日,深交所发布创业板上市委2020年第13次审议会议结果公告,浙江松原汽车安全系统股份有限公司、上海凯鑫分离技术股份有限公司、益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司首发申请均获通过。作为家喻户晓的粮油巨头,益海嘉里是近期IPO中最受关注的企业之一。据最新披露的招股书显示,此次拟公开发行股份为5.42亿股,拟募资138.7亿元。所募资金主要用于厨房食品综合项目,食用油项目和面粉项目。综合项目包括兰州新区粮油食品加工基地项目(一期)、益海嘉里集团粮油深加工项目、乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口综合项目等。

益海嘉里募资高居创业板榜首,溢价收购股东资产缩水

文|《财经》记者 张建锋

益海嘉里是创业板已申报企业中拟募资规模最大的企业,计划融资138.7亿元。益海嘉里作为粮油副食龙头可谓名副其实。2019年实现营收1707.43亿元,归母净利润54.08亿元。益海嘉里是国内最大的农产品和食品加工企业之一,主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。更为消费者所知的,是益海嘉里旗下众多品牌,除了最知名的“金龙鱼”,还有“欧丽薇兰”、“胡姬花”、“香满园”、“海皇”等。

千亿巨头益海嘉里IPO?金龙鱼这家外资企业的中国范该怎么看?

金龙鱼品牌虽然带着浓郁中国范儿,但这是一家地道的外资企业,创始人是马来西亚多年来的首富郭鹤年,现年已96岁,他是著名的亚洲糖王,在中国旗下还有众多香格里拉酒店,主营办公出租的嘉里中心,还有总面积达到了110万平方米北京国贸。

上市标准方面,益海嘉里采用了“最近两年净利润均为正,且累计净利润不低于5000万元”这一指标。近几年 ,益海嘉里业绩表现不俗。2017-2019年,其营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元、1707.43亿元;归母净利润分别为50.01亿元、51.28亿元和54.08亿元。

编辑|杨秀红

金龙鱼终于上市了,不过你能想象自己家每天用的金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花竟然没有一个是中国品牌,不过作为一家外资企业却成为了中国最受欢迎的中国范企业,益海嘉里的模式还是非常值得我们好好研究一下的。

8月6日,益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(简称“益海嘉里”)IPO申请,获得创业板上市委审核通过,公司即将成为创业板注册制下登陆A股众多企业中的一员。13日,公司审核状态为“提交注册”。

近年来,在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一的益海嘉里,此次登陆创业板拟募资138.7亿元,在已上市和截至2020年8月11日披露招股书的创业板公司中,拟募资额高居榜首。

2017年-2019年,公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元,净利润分别为52.84亿元、55.17亿元和55.64亿元,扣非净利润分别为7.36亿元、42.15亿元、44.78亿元。

《财经》记者注意到,益海嘉里在2017年,以发行股份的方式,以约276.19亿元的价格,将间接控股股东丰益国际旗下资产装入到公司体系内。而收购后,部分资产财务数据发生较大变化。

千亿巨头益海嘉里IPO?金龙鱼这家外资企业的中国范该怎么看?

二、益海嘉里的中国范到底该怎么看?

说起益海嘉里的江湖地位相信大多数朋友其实都非常了解,毕竟当年那些魔性洗脑的广告早就深入了我们的内心,不过用数据说话,根据尼尔森数据,按销售量统计,益海嘉里2017年、2018年及2019年的市场份额分别为39.5%、39.8%及38.4%,均远超竞争对手。在包装面粉市场,2019年益海嘉里的市场份额为29.1%,碾压竞争对手,差不多等于第二名到第四名的合计销售量。在包装米市场,益海嘉里2019年在中国包装米现代渠道销售量份额为18.4%,位列第一。对比主要品类市占率(金龙鱼食用油约40%、海天酱油约33%)和净利润方面(益海嘉里55.64亿、海天味业53.56亿),益海嘉里都远高于调味品龙头海天味业。

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这样的成功让很多人都会疑惑益海嘉里到底是怎么做到的?而且一个彻彻底底的外资企业却把自己包装的如此“中国范”,这个“伪装”也太好了吧,益海嘉里到底是怎么做到的呢?

首先,中国华侨的新加坡创业史。我们之前说了,益海嘉里是东南亚上市公司丰益集团的子公司,而丰益集团的崛起则是要从其创始人中国华侨郭鹤年开始说起,1909年15岁的中国华侨郭钦鉴离开了自己的老家福建福州下南洋闯荡,先到了新加坡又去了马来西亚的新山,在新山开办了一家做粮油生意的公司东升公司,由于时值第一次世界大战,全世界各大粮油企业都高速发展,特别是马来西亚的香料可谓是供不应求,最终让郭钦鉴赚到了第一桶金,1920年已经小有成绩的郭钦鉴和同乡郑格如结婚,在1923年生下了郭鹤年。郭鹤年毕业后就开始帮助父亲打理公司事务,直到24岁时他带着10万英镑创业基金来到新加坡,创办自己的公司。郭鹤年可谓是年少成名,先在新加坡发展到了1949年,联合家族成员,成立郭氏兄弟有限公司,子承父业,继承东升公司的传统业务,经营大米、面粉、豆类、食糖等食品。之后郭鹤年通过对当地研究发现,马来西亚气候极度适合种植甘蔗却没有自己的甘蔗种植业也没有专门的炼糖厂,于是其开创性地开办炼糖厂,并且租下了14400英亩土地开设甘蔗种植园,经过多年的苦心经营成为了著名的“亚洲糖王”。在这其中,郭鹤年还大力帮助祖国进行食糖进口,在中国最困难的时期给通过期货交易帮助祖国赚到了500万美元的外汇(要知道当时中国的外汇储备可少的可怜)。

此外,中小包装、精炼业务、水稻加工产能利用率均在70%以下,益海嘉里此次IPO募资还拟增加上述业务产能,新能产如何消化,是摆在公司面前的重要课题。

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其次,回国发展的东南亚巨头。虽然,郭鹤年在东南亚已经发展的非常好了,但是毕竟马来西亚仅仅是东南亚一隅,对于自己的祖国郭鹤年一直都是保持着始终的热爱,所以当中国改革开放的时候,郭鹤年立刻加入了中国改革开放的进程,不过他这次参与的并不是他最熟悉的粮油产业,而是房地产,1984年刚刚改革开放的中国想要在北京建设国贸商圈,但是一直招商引资找不到合适的企业,郭鹤年则毅然加入了当时还非常偏僻的国贸建设,即使在外商纷纷撤资的困难时期,郭鹤年也依然不断加大对国内投资,最终被贴上了“酒店大王”的标签,在中国拥有众多香格里拉酒店,主营办公出租的嘉里中心,还有总面积达到了110万平方米北京国贸。说回粮油产业,郭鹤年1988年就在海南成立了第一家油脂工厂,1991年成立了益海嘉里的母公司丰益国际集团,在同一年第一瓶金龙鱼小包装油面世,金龙鱼的面世正式将中国的食用油从散装油向包装食用油的方向转型,并且在2000年的时候和国内的粮食企业一起创办了益海嘉里集团,2002年的时候大家最熟悉的金龙鱼第二代调和油就已经上市了,那个“1:1:1”的魔性广告词也家喻户晓,之后的益海嘉里可谓是一路开挂,直到到了我们前文所说的地步,占据了中国粮油市场可谓是第一把交椅。

而公司高额的关联交易,也是市场关注的重要问题。“我们与丰益国际和ADM(丰益国际和ADM均为公司关联企业)的所有交易都是透明的,并且交易价格公允,不存在利益输送。”益海嘉里告诉《财经》记者,公司会在遵守关联交易有关法律法规以及公司有关关联交易制度的前提下,开展与关联方的交易。

高溢价收购资产

出于满足A股上市要求等原因,益海嘉里自2017年起,实施了多次同一控制下的资产重组,丰益国际将其控制的中国境内与公司主营业务相关的经营实体,陆续注入益海嘉里。

2017年6月以来,益海嘉里通过发行股份方式购买丰益国际旗下资产,合计价格约39.74亿美元,按照1:6.95汇率兑换,约合人民币276.19亿元。彼时,丰益中国(百慕达)直接持有益海嘉里全部股份,丰益国际间接持有前者全部股权。2018年3月,丰益中国(百慕达)将其持有的益海嘉里有限100%的股权转让给Bathos,Bathos全部股权仍受丰益国际间接持有。

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第三,“中国范”到底是怎么打造的?说完益海嘉里的历史大家就知道了,郭鹤年虽然是个华侨,但是本质上还是个地地道道的中国人,所以益海嘉里在商业模式上可谓是深谙中国企业的发展之道,在业务上积极深入中国人的内心,无论是品牌名称还是广告几乎都看不到一点点外资企业的感觉,在企业模式中,益海嘉里的企业模式用的是地地道道的中国式企业的管理方式,这就是精细化管理,而且就如同当年郭鹤年独到地投资马来西亚制糖业的眼光,益海嘉里也是继承了其传统,大量的中国各地设立生产基地,通过事业部制的方式进行管理,通过生产规划来进行市场生产,再采用中国人最熟悉的模式进行市场销售,而且至始自终都将自己作为一家中国企业来宣传销售,也正是如此几乎没有什么中国人知道原来我们每天用的金龙鱼竟然不是一家中国企业。不过作为一家如此成功而且不差钱的公司,益海嘉里上市似乎总让人有些奇怪,不过如果让我们从中国范的角度来出发似乎也挺明白的,正如同益海嘉里副董事长、首席运营官穆彦魁曾经说过的一句话:金龙鱼在国内上市,融资并不是主要目的,而在于上市之后,金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业,彻底摆脱“外资”的限制。

千亿巨头益海嘉里IPO?金龙鱼这家外资企业的中国范该怎么看?

如今,中国已经成为全球最大的市场,即使是“洋装穿在身、心是中国心”的益海嘉里也要加速融入中国市场了,可见中国市场的吸引力,金龙鱼终于要上市了,创业板龙头的位置你觉得会易主吗?

2016年,益海嘉里资产总额、营业收入、利润总额分别为527.61亿元、932.58亿元、1.02亿元。上述资产重组完成后,2017年公司上述数据分别大涨至1353.76亿元、1506.2亿元、61.23亿元。

上述注入益海嘉里的资产中,既有盈利能力较强的丰益中国新投资、丰益益海中国控股等,也有微利的丰益贸易(亚洲)及巨亏的丰益贸易(中国)、益海嘉里(香港)。

益海嘉里解释称,重组注入资产与公司原有业务具有高度相关性,“重大资产重组前,公司主营业务为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售,重组注入资产的主要业务亦为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售”。

数据显示,2016年,丰益贸易(中国)营业收入、利润总额分别为706.49亿元、-13.23亿元,益海嘉里(香港)上述财务数据分别为169.17亿元、-4135万元。

“丰益贸易(中国)、益海嘉里(香港)是集团的一部分,其主要负责进口采购,并进行套期保值的期货交易。”益海嘉里告诉《财经》记者,2016年,受到市场预期之外的阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上大量参与的影响,大豆期货价格大幅上涨,但公司在现货市场上受益,主要因为有较低成本的大豆库存。

益海嘉里收购上述资产中,全部股权作价23.36亿美元(约合人民币162亿元)的丰益贸易(中国),其2016年净资产仅为69亿元,此次收购溢价率高达134.78%。

公司向《财经》记者解释称,此次收购实际上是同一控制下的架构重组,不存在向控股股东输送利益的问题。

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收购后的几年间,丰益贸易(中国)总资产和净资产大幅下滑。2019年,丰益贸易(中国)总资产、净资产分别为3.45亿美元(约合23.98亿元人民币)、3.42亿美元(约合23.77亿元人民币),相对于2016年的273.47亿元总资产、69.15亿元净资产,均出现大幅下滑。而该公司2019年的净利润2.05亿美元(约合14.25亿元人民币),相对于2016年的亏损13.23亿元,却大幅提升。

“公司在2017年新设子公司丰益贸易(亚洲)私人有限公司,并进行内部管理调整,将丰益贸易(中国)的业务逐步转移至丰益贸易(亚洲),故其总资产、净资产大幅减少。”益海嘉里解释称,2019年丰益贸易(中国)利润主要来自于股息收入,当期利润对比2016年大幅增长,主要是因为2016年该公司亏损较大。

产能利用率较低

厨房食品、饲料原料及油脂科技是益海嘉里两大主要业务。2017年-2019年,公司厨房食品营业收入分别为902.83亿元、993.1亿元、1087.83亿元,收入占比分别为60.09%、59.59%、63.90%。同期,饲料原料及油脂科技收入占比分别为39.65%、40.15%、35.80%。

值得注意的是,2017年-2019年,益海嘉里中小包装、精炼产能利用率均在60%以下。压榨产能利用率分别为78.19%、80.17%、57.27%,2019年出现大幅下滑。同期,公司水稻加工产能利用率亦在70%之下,但小麦加工产能利用率较高,均超86%,最高为2018年的90.16%。

“主要受厨房食品季节性消费以及消费者对于厨房食品新鲜品质要求的影响,为避免长时间产成品库存较高而导致存储成本上升,公司下属工厂通常在平日产能利用程度相对较低。”益海嘉里解释称,在中秋、国庆、春节等节假日消费旺季来临前,公司需要充足的产能以应对生产高峰期,因此,全年部分工厂的产能利用率较低。

2019年上半年,受非洲猪瘟影响,饲料需求减少,减少大豆压榨开机,是益海嘉里2019年压榨产线产能利用率较低的主要原因。

益海嘉里此次IPO拟募资金额为138.7亿元,拟用于厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目、厨房食品其他项目四大类中共计19个项目。

其中,拟投入募资11亿元的兰州新区粮油食品加工基地项目(一期),建设内容主要包括:油籽压榨2000吨/日、浓香小榨100吨/日、精炼1000吨/日、包装油780吨/日、面粉1500吨/日、大米300吨/日及其他副产品等。

此外,公司IPO募投项目中,乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口综合项目、益海嘉里(茂名)食品工业有限公司食品加工项目等,也涉及新增精炼项目、压榨项目、包装项目。

益海嘉里在中小包装、精炼业务、压榨、水稻加工等方面原本产能利用率较低,新增产能如何消化?

“公司的压榨、水稻加工、小麦加工在旺季产能利用率接近满负荷,同行业对比来看,公司的产能利用率高于全国平均水平。”益海嘉里向《财经》记者表示,公司销量在迅速增长,如果不扩大产能,可能会难以满足市场需求,公司有信心能够消化新增的产能。

《财经》记者注意到,在IPO募资的背后,是益海嘉里近年来资产负债率水平远高于行业平均水平。

2017年末、2018年末及2019年末,益海嘉里资产负债率分别为58.17%、62.97%和59.88%,相对于同行业的47.53%、44.62%、44.37%,明显处于相对较高的水平。公司对此解释称,主要因为公司原材料采购较大,短期借款金额较高。

同期,益海嘉里负债总额分别为793.82亿元、1066.83亿元、1022.1亿元。其中,短期借款金额分别为547.23亿元、816.81亿元、734.42亿元,占流动负债比例分别为69.90%、78.82%、74.44%。

益海嘉里解释称,公司采购会充分利用国内外市场低利率的贸易融资,随着公司业务规模扩张,公司的短期借款规模相应增长。同时,为减少公司与丰益国际等关联方的资金拆借,公司增加银行借款,逐步归还从丰益国际等关联方的资金拆入。

益海嘉里告诉《财经》记者,公司从丰益国际拆借资金,境外资金成本相对较低是其中一个原因。“这些资金拆借利率参照市场利率确定,定价公允。”

关联交易高企

关联交易也是益海嘉里的一大特色。2017年-2019年,公司向关联方销售商品金额分别为30.35亿元、26.77亿元、30.86亿元,占营业收入比例分别为2.01%、1.60%、1.81%。

其中,公司联营或合营企业、丰益国际具有重大影响的联营或合营企业、丰益国际及受丰益国际控制的公司,是益海嘉里销售产品的主要关联方。丰益国际为公司间接控股股东。

“公司与丰益国际的子公司、丰益国际联营或合营企业存在少量关联销售,销售产品主要为棕榈类产品、饲料原料。”益海嘉里解释称,公司境外子公司从境外采购的大豆存在少量向丰益国际子公司、丰益国际联营或合营企业销售的情形。

与向关联方销售收入占比较小情况不同,益海嘉里向关联方采购金额占营业成本比例则超10%。

2017年-2019年,益海嘉里向关联方采购金额分别为250.85亿元、217.24亿元、252.06亿元,占营业成本比例分别为18.17%、14.48%、16.66%。公司的关联采购对象主要为丰益国际、ADM及阔海投资。

同期,公司从丰益国际及其控股子公司采购棕榈油等的金额分别105.85亿元、91.71亿元、134.34亿元。益海嘉里解释称,丰益国际为全球最大的棕榈油类产品生产贸易商之一,公司业务范围中的油脂科技等业务领域对棕榈油有较大的需求,因此,公司向丰益国际采购一定的棕榈油产品等。

报告期内,益海嘉里向全球大豆等农产品供应商ADM,采购金额分别为121.42亿元、100.78亿元、72.66亿元。

资料显示,ADM是益海嘉里间接控股股东丰益国际的股东,2016年1月1日至2019年12月31日,其权益比例范围为18.98%至24.89%。

“公司不是所有的棕榈油、大豆都会从丰益国际、ADM采购,当其他供应商提供更低的价格时,公司会从它们那里购买。”益海嘉里向《财经》记者表示,公司与大股东丰益国际及ADM之间的关联交易事宜,对公司有好处,因此,只要价格最便宜,公司就会继续从它们那里购买。

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