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朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图1)

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CFIC导读:

金融生态,它包括金融机构(供给者)、消费者(需求端)、市场的基础设施、监管者和法律,因为金融科技的出现其实更多的不光是监管,而且涉及到很多法律、个人、数据的问题。

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图4)在网络时代,生产规模不再是护城河。相反,网络效应是新的护城河。彼得·泰尔(Peter Thiel)获得了网络效应;而巴菲特没有。

本·鲁滨逊

投资“护城河”

本文作者朱民(清华大学国家金融研究院院长、中国人民银行原副行长)

我正在寻找受牢不可破的“护城河”保护的经济城堡- 沃伦·巴菲特(Warren Buffett)沃伦·巴菲特(Warren Buffet)的上述话是他最著名的语录之一,他在1996年给投资者的一封信中就首次发表了这一言论。这句话精确诠释了他的投资方法:投资于可以他人无法企及的规模来获得“护城河”的大型公司。通过将昂贵的不可转让资产(例如机器或银行牌照)形成的固定成本以及诸如品牌营销和合规等高额运营费用摊分到收入中,这些公司可能会更知名,更便宜。而且,如果您看一下巴菲特的投资组合,到处都是固定成本高,运营杠杆高的行业的公司:比亚迪(BYD)等资本商品公司,可口可乐(Coca Cola)等消费品公司,最重要的是富国银行(Wells Fargo),美国运通(Amex)和美国银行。 沃伦·巴菲特的主要投资

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图5)投资方法取得了巨大成功。在1979年至2008年期间,沃伦·巴菲特(Warren Buffet)每年平均以超过标准普尔500指数(S&P 500)的投资收益表现出色,巩固了他作为史上最成功的投资者奥马哈巫师(Wizard of Omaha)的声誉。但是-鲜为人知的事实-自金融危机以来,沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的表现落后标准普尔(S&P)。人们可能会试图将这种相对不佳的业绩归因于伯克希尔·哈撒韦投资组合中较高的金融业务占比。但是,同时有一个因素,更深层次的结构变化正在起作用。

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图6)规模不再是护城河

核心观点

金融生态,它包括金融机构(供给者)、消费者(需求端)、市场的基础设施、监管者和法律,因为金融科技的出现其实更多的不光是监管,而且涉及到很多法律、个人、数据的问题。

巴菲特投资理念的第一个问题是,在数字时代,临界规模在大多数公司可触达的范围内。临界质量(或最小有效规模)是公司需要达到的生产规模,与竞争对手相比,该公司将不会出现主要的单位成本劣势。在此之后,规模回报会递减,这意味着即使竞争对手的规模增加,它也不会转化为单位成本上相同数量级的差异。

金融科技赋权消费者,消费者的地位大大提升。当消费者本身变成平台的时候,对消费者的教育、保护以及消费者本身的定位都发生了根本的变化。

但是,很多公司现在可以利用AWS等第三方的规模经济,将固定成本分摊到所有客户身上,以加快规模扩展。在银行业中,您会看到如银行即服务(banking-as-a-servce)提供商(如Railsbank或SolarisBank)的出现,为新进入者创造了条件。总而言之,这意味着规模并不像过去一样是进入壁垒。

金融正在发生最大的冲击和变化是在监管和法律方面。

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监管必须是实时的,因为市场变化太快,在今天没有实时的监管很难掌控整个波动和风险。

规模可能成为障碍

巴菲特的投资理念的第二个问题是规模的不经济性或规模的负收益会更频繁,更早地显现出来。

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图8)朱民,原国际货币基金组织(IMF)副总裁

在工业时代,实现无懈可击的护城河的方法是大规模生产标准化商品,然后投资进行营销以产生足够的需求来出售所有这些商品。现在的挑战是双重的。首先,公司用于做广告的广播渠道正在同时被侵蚀,因为消费者的注意力有更多需求,这使得相同类型的大众营销变得更加困难。

在过去的几年里,金融科技突飞猛进,对金融业的功能产生了一系列的冲击:存,余额宝等一系列产品做出来了;贷,微型贷、小贷、蚂蚁金服等各种各样的贷都在出现,包括京东的产业链,做得非常快;支付,支付宝、微信支付,这个没得说;融资、众筹,大家看到很多;投资管理现在开始出现了。保险业的颠覆,我觉得将来出现会更加地厉害,因为保险的颠覆不仅仅是金融场景的变化,而且是整个生活和保险业务场景的变化,我觉得这个变化会更加凶猛。当然,整个金融市场的信息资讯管理发生了根本的变化。 

第二个问题是,由于消费者现在在线上,我们可以对他们有更多的了解,并与他们产生直接的关系。这意味着,在有可能以较小的生产规模实现盈利的同时,有可能生产出满足较小客户群体的商品,并直接吸引这些客户-这解释了手工艺品和直销品牌的崛起。

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但是,对于数字商品而言,它走得更远,人工智能越来越允许平台为客户匹配服务,并为每个客户提供个性化服务。

换句话说,在数字时代,大众消费者已经消失。

新护城河

金融生态正在进行根本的变化

这就引出了一个问题,在数字时代还能创造护城河吗?一个答案可能是护城河的想法已经过时,是工业时代的遗物,就像埃隆·马斯克(Elon Musk)最近挑战沃伦·巴菲特(Warren Buffett)时所说的那样。但是,现实是有可能出现新的护城河,这与以前截然相反。

金融科技对整个金融功能的冲击是巨大的,是颠覆性的。颠覆性是因为它的运行模式不一样,运行模式是平台的、非网点的、轻资产的、重数据的。它拉近了和客户的距离,减少了中介,把操作的过程自动化了,它赋权客户。这些运行模式,其实是颠覆性地在冲击现有的金融系统。从这个意义上来说,现在的金融生态正在进行根本的变化,可以说是“再塑金融生态”。 

当我们讲金融生态的时候,它包括金融机构(供给者)、消费者(需求端)、市场的基础设施、监管者和法律,因为金融科技的出现其实更多的不光是监管,而且涉及到很多法律、个人、数据的问题。 

金融科技对金融机构的冲击是巨大的,它的冲击就在于把金融机构的生产过程从内生的过程变成了一个外化的过程。金融机构以前产品的设计、生产、分管、配置、销售完全是在一个机构内部产生和进行,不管这个机构大和小,生产的流程是内生的。金融技术的出现打破了这个内生的环节,逼迫着把这个内生的环节外生化、社会化、商品化、产业链化。所以,今天整个金融产品的设计、生产、分管、配置、销售变成了一个产业链、市场化的过程。 

不同的金融科技企业,其实是从不同的阶段切入。大家仔细想想,存是其中派生的一个切入,贷是派生的一个切入,融资也是派生的一个切入。所以,金融技术把这个产业拉长、拉细,使得金融科技企业能够通过专业化和细分市场并入供给链。这个链产生了一系列的变化,具体包括:成本的商品化、利润的共享化、风险的共担化、合作的伙伴化。这对传统的金融企业是一个巨大的挑战,从一个封闭的体系走向一个开放的体系,来迎接一个市场化的过程。这是一个巨大的市场化的过程——市场化、专业化、效率化、竞争化。所以,这对金融机构的生态是一个巨大的挑战。 

当这个挑战发生的时候,就出现了无数金融科技企业,以它的专业化、小而专、垂直性、对客户和市场的了解,开始介入传统的金融机构,冲击他们的金融业务,也在一定程度上逼着传统的金融业务把它原来内生的、封闭的产业链剥离出来,成为一部分独立的社会过程。 

无数的垂直颠覆者

在金融科技的冲击下,现在几乎所有的银行都把它的消费信贷独立出去了。以前说传统金融业的一端是客户,一端是资金,连接二者的是一个流程,流程代表着质量和品牌。现在,这三件事都发生了根本的变化。客户今天不再属于机构,流动性不再单纯地属于有网点的金融机构,而过程已经被肢解,变成一个个垂直的金融技术。所以,传统的金融机构整个的生态变化了,从内生变成了外生,变成了一个市场化的过程,整个金融模式完全变了。整个供应商方面出现了无数的垂直颠覆者。 

京东的供应链金融现在做得非常好,这既是完全新的产业,但又是一个纯粹的旧的产品。以前不过是银行的客户派生业务,因为它的产业链把它们全部融合变成了产业链金融。这就是一个典型的垂直细分,更不用说,蚂蚁金服的小额贷款、零售贷款、存款,余额宝的存款量是世界上最大的货币基金。但是在这个基础上,出现了第三个供应商,那又是一个新的生态变化,就是平台。所有的产品都可以是细分地、垂直地在平台上操作,无数的竞争可以在平台上出现。平台是公开的,平台本身是垄断的。所以,金融科技对传统金融机构或者对整个供应商、金融供给方面的生态冲击和破坏是巨大的。 

金融科技改变了需求者(消费者)的生态。以前我们说消费者只是消费者,是被动的,消费者属于金融机构,所以谁有消费者谁有未来,这是15年以前的口号,10年前仍然有效。今天我们不再讨论消费者,我们讨论的是消费者体验。 

金融科技赋权消费者,消费者的地位大大提升。今天的消费者可以面向和选择无数的供应商,但是金融机构赋权消费者的时候,消费者本身变成了平台,这是一个巨大的生态变化。当消费者本身变成平台的时候,对消费者的教育、保护以及消费者本身的定位都发生了根本的变化。 

金融科技改变了市场的基础设施。第三方支付是一个典型的案例,区块链又是一个典型的案例,中心化还是集中化?还是去中心化?整个市场设施应该怎么做?这是一个很大的变化。 

区块链的好处和弱点都是明显的,因为它的规模受到了很大的限制,它强调透明度和认真度。区块链的扩大、能耗是一个很大的瓶颈,在未来会有什么新的技术出来取代这些,对于基础设施来说,归根结底就是开放平台的基础设施,让第三方可以加入基础设施,形成一个统一的、集中的基础设施,一个去中心化的基础设施。这是基础设施建设的一个根本原则,而这一切正在发生根本的变化。 

金融正在发生最大的冲击和变化是在监管和法律方面。金融科技的出现,监管必须从机构的监管走向功能监管,当整个的功能是内生的时候,监管针对机构就可以解决所有的问题。混业经营的时候,我们开始讨论功能监管,在金融科技的前提下,监管没有任何选择,必须从机构监管走向功能监管。监管必须从一个静态的区域、一个城市、一个点走向跨区域和跨境的监管,因为所有的科技金融都是跨区域、跨境的。 

监管必须是实时的,因为市场变化太快,在今天没有实时的监管很难掌控整个波动和风险。我们以前讨论监管业,讨论英国的原则监管和美国的规则监管,争论得非常厉害。今天这个争论不复存在,原则监管已经无法管住以科技为主导的金融科技,规则监管无法覆盖金融科技的发展。我们以前的监管原则在金融科技的冲击下都显得如此无力,所以监管显得越发重要。当监管出现生态变化的时候,法律就跟着来了。因为赋权个人,个人变成了一个平台,个人的法律地位,数据的归属权、透明度、保密度以及公开使用集成等就变得很重要,这都需要有法律的规定。所以在未来的金融生态里,监管和法律会发生很大的变化。 

主导是金融还是科技?

在我们讲的传统供给者、需求者、基础设施、监管者这四个传统生态里面,出现了一个新的生态维度,就是人机合作。因为金融科技一定是人和机器互动的,流程大量缩减、简化,直接和客户沟通,风控、高估值活动的全部自动化以及模型迅速迭代,现在风控模型可以做到一周迭代一次。 

在这个情况下,说参数模式、说监管,完全是没有意义的。科技介入以后,改变了这个四方运行和经营模式的生态,把经营和运行的主导权改变了。金融科技、科技金融,金融是本质,这是毫无疑问的。主导是金融还是科技,这是未来一个很大的动态的争议。如果主导力量转向科技,那整个生态的形成和演化会发生根本的变化,谁主导生态,谁就主导未来。 

都说金融科技正在颠覆现有的金融企业和行业,我觉得正在形成重大的冲击(颠覆并没有完成)。因为现在各个现有的机构也在努力学习金融科技,在扩大它的业务、走科技化的道路。金融机构垂直、细分、专业、高效、风险控制良好的这类机构的崛起是必然的,只是一个最终的归属、定位、连接而已,所有的一切取决于竞争和监管、法律的框架。 

未来我们一定会看到在金融科技企业之间极其激烈和动态的竞争、不断变化的市场,因为这一块是完全由科技主导的,会走得很快。与此同时,我们可以看到平台和传统金融企业的竞争,这是一场精彩的大仗,谁胜谁负其实并不明确。但是未来方向的指引,监管起着特别重要的作用,监管朝哪个方向走,在哪一个方向指引,会对未来市场的形成和方向有重大的影响。今天的监管对未来极其敏感和重要,竞争和监管会决定未来金融生态的格局,但是金融科技冲击、再塑未来的金融生态,这个是必然的事情。 

回顾金融的历史,今天这一金融生态的变化不是第一次,也不会是最后一次,因为金融的支付功能、中介功能(在存和贷之间的中介功能)、金融资产和资产配置功能、效率功能和风险控制功能并没有发生根本的变化。所以,这一定不会是最后一次变化,但这是迄今为止最为精彩的一次整体的金融生态的变化。 

规模不是阻止新进入者的障碍,规模才是吸引新进入者与您合作的因素。规模不会让您将批量生产的产品推向大众消费者,规模可以让您为每个消费者量身定制个性化产品。

本文来源:北京日报  

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图9)“我认为护城河是没有说服力的。如果您对入侵的唯一防御是护城河,那么您将不会持续太久”- 伊隆·马斯克(Elon Musk)这种对规模的定义是接受和利用数字时代新现实的定义。最大程度地提高生产规模本身就没有竞争优势,而越来越成为竞争劣势。但是,消费者和企业之间相互连接的事实意味着可以通过最大化网络规模来获得新的竞争优势。
在社交网络参与度很高的地方,例如Facebook,增加用户数量可以为每个人增加网络的价值。在实现买家和卖家相匹配的网络(例如亚马逊)中,增加网络规模会增加选择范围,并增加价值。在像Google这样的平台分析数据以提供最佳结果的情况下,来自新增用户的数据越多,结果就越好。而且大多数平台都是这些社交,双向和数据网络效应的结合。

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图10)

而且,新护城河是高级护城河。供应方的规模经济虽然是工业时代进入市场的巨大障碍,但总是受到收益递减的困扰。
但是,需求方规模经济会受到规模收益的增加的影响,因为更多的用户会在自我强化的积极周期中为其他用户创造更多的价值。这就是为什么在网络效应最强的市场中,会出现赢家通吃的格局。
这是否意味着供应方规模经济无关紧要?也不全是,这些基于需求方规模经济(网络效应)的平台通常会变得资产很重,以增强这些网络效应的强度并最大限度地提高盈利能力。但是不同之处在于,最大化规模经济本身并不是目标。相反,这些公司找到了大规模采用的途径,并从那里部署了资产来维持网络。换句话说,企业的资产自上而下地像树的根一样增长。 在银行中实现网络效应如果新的护城河是要实现网络效应,那么如何在银行业中实现这些效应呢?在我们看来,这可能是在问一个错误的问题。银行业务本质上是基于交易的活动。这使其不适用于大多数类型的网络效应。例如,大多数试图将社交网络效应纳入银行业务的公司,无论是作为其USP的一部分还是全部,都失败了。这意味着,尽管新兴的银行可能比以前的银行更便宜,更方便,但一旦它们超越了早期应用群体,就无法以有意义的方式持续降低客户获取成本。可以为金融服务创建市场平台,但是由于银行业务是基于交易的(并且基本上不是社交活动),因此创建市场的范围有限。基本上,我们不会在银行应用程序上花费很多时间,这使得很难向客户介绍其他产品和服务,因此我们也不会经常购买这些产品和服务。为了解决这个问题,一些银行和金融科技提供商通过针对特定群体,然后为他们提供了经营企业/生活所需的工具,例如Tide,Tide了解到自由职业者和小型企业会更频繁地发送发票和提交费用申请贷款。但是,这些业务是利基市场。当更大规模地尝试时,又回到了单位经济的问题:在没有社交网络效应的情况下,CAC(用户获取成本)较高,在没有参与的情况下,生命周期价值较低。嵌入式银行我们认为许多人在考虑银行业和网络效应时犯的错误是应用以下逻辑:银行业是一个庞大的市场,因此我们必须以银行业为目标并找到产生网络效应的方法。我们认为,明智的做法是反其道而行,考虑如何将银行业务纳入具有高参与度和强大网络效应的渠道和服务中,Anthemis称之为“ 嵌入式金融 ”。 

朱民:金融科技再塑金融生态金融科技时代金融业的护城河在哪里?(图11)为此已经采取了强有力的行动。由于支付是我们交易中最频繁的交易(以及极其丰富的数据源),因此从Uber到Apple的大多数非银行企业开始将支付作为其进入银行业,或者是进入嵌入式银行业务的起点。但它不会止步于此。

正如亚马逊所展示的那样,其目标并非要获取一些高价值的业务,而是要在亚马逊生态系统中更轻松地实现价值流动,消除摩擦并使买卖双方更容易交易。同样,阿里巴巴和微信模式都具有更宏大的目标:将金融服务嵌入人们的生活方式。

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嵌入式金融 成为数字时代的控股公司模式,不像企业集团

旅行的方向也可以朝另一个方向:也就是说,从银行业务开始,并寻求将其嵌入到其他具有更高参与度的服务中。这就是Moneo正在尝试做的事情,而俄罗斯的TinkOff Bank已成功做到了这一点。通过合作伙伴关系以及推出自己的产品,Tinkoff 创建了一个类似于中国微信的超级应用程序,消费者可以从预订门票到给孩子做家务等各种事情。

但是,总的来说,银行业将被嵌入到其他服务中的可能性要大得多,而不是反之,原因如下:构建生态系统或超级应用的起点是较高的客户获取成本,较低的参与度。

这并不意味着在银行业中没有机会打造大型企业。但是,在我们看来,这些不太可能直接面向客户。

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 金融科技的机会在哪里?今年早些时候,我们写了一篇有关金融智能系统的文章。这篇文章主要从供应方和体系结构的角度看待这些系统,认为解决方案架构需要根据分销和制造的分离而改变,还要利用开放银行。结论是,智能系统将成为企业IT价值链中最有价值的部分。

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在这里,我们提出相同的论点,但更多是从市场角度出发。如果我们同意银行业将越来越多地嵌入第三方服务和渠道中,那么就不一定像许多人认为的那样,银行业将变得完全商品化。

随着市场的数字化,将会出现两种类型的中介:通过将供给商品化来寻求网络效应内部化的中介,像亚马逊或Facebook等聚合机构,还有通过赋能供应商来实现网络效应外部化的平台,如苹果AppStore或Shopify。

然后,在金融服务中,将出现相同的模式:

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