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益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?油脂循环科技助力绿色制造和可持续发展

现在,每个人的日常生活都离不开洗涤剂、塑料制品等。很多人也知道,这些产品都是化学工业的产物,是从石油等化石原料经过各种化学加工程序制成的。在人们的印象中,化学工业都是高污染、高耗能、高风险的,尽管人们都离不开化工产品,但是没有一个人愿意化工厂建在自家周围。有没有一种化学工业能够打破这个状况?

这就是绿色化工。绿色化工,指的是在化工产品生产过程中,从工艺源头上就运用环保的理念,使用天然、可再生原料,采用绿色生产工艺,实现废物再利用与资源化,从而降低成本与消耗,减少废弃物的排放,尽可能降低产品全生命周期对环境的影响。

导 读

中国制造2025战略将全面推行绿色制造作为一个重点任务,提出要积极构建绿色制造体系,推进可持续发展,其中绿色化工是一个重要的领域。

民以食为天。自古以来,如何吃的饱、吃的好,都是一件自上而下的大事。

油脂循环科技助力绿色制造和可持续发展

原料可再生:以生物油脂代替石油

石油化学工业可以通过优化工艺流程部分变得“绿色”,但是原料的不可再生性,是其不可克服的缺点。

传统的化工业,其原料来自石油等化石原料。深埋在地下的石油,开采出来后,除了可以炼成汽油、柴油作为燃料驱动车辆等机器之外,更重要的用途是作为化工产品的原料,成为整个化工产业的源头。但是,石油开采、加工的过程,伴随着巨大的污染。更重要的是,石油资源是不可再生的,按照目前人类消耗石油的速度,可能不久就没有石油可用了。

那么,有没有什么可以替代石油?有,那就是生物油脂。“石油是古生物遗体在地下经过高温高压脱氧而形成的,主要成分是碳氢化合物,而生物油脂主要成分是碳水化合物,与石油等石化原料相比,只是多了氧元素。从生物油脂中提炼的脂肪酸、脂肪醇等出发,经过各种处理工艺,几乎可以得到石油化工能制成的所有产品。”丰益油脂科技有限公司负责人表示。丰益油脂科技是益海嘉里集团旗下以油脂化学衍生品制造为主的企业。

也基于此,粮油巨头益海嘉里的上市之举,也成为资本圈的一件大事。

棕榈油就是可以替代石油的生物油脂之一。棕榈是世界上产量很高的油料作物,再生性能好,人们尝试将其作为化工产业的生物原料来部分取代石油等不可再生资源。益海嘉里母公司丰益国际是全球大型棕榈种植企业之一,在东南亚、非洲多个国家建立了棕榈种植园,也是全球重要的油脂化工品和棕榈生物柴油制造商。以可再生的棕榈油为原料的油脂化工更多替代石油化工,对可持续发展有着重要的意义。

油脂循环科技助力绿色制造和可持续发展

变废为宝:油脂加工副产品价值倍增

不过,细观巨头的答卷:利润承压、负债率高企、供应商疑点、原料风控、关联交易等等问题,还原了益海嘉里的价值底色。诸多不确定性中,会有多少投资者买单?郭孔丰又该如何破局呢?

丰益油脂科技的原材料还包括油脂加工的“下脚料”,通过将这些油脂加工的副产品变废为宝,可以实现原料的充分利用。比如,益海嘉里每年大约有34万吨油脂精炼副产物皂脚,以皂脚为基础原料,可以生产出各种脂肪酸衍生物:二聚酸可用于印刷线路板油墨、火箭发动机材料;单酸可用于塑料增塑剂;异构酸可用于油气钻探润滑剂;聚酰胺树脂可用于风电、船舶的高强防腐涂料等,具有极高的利用价值。

高质量的食用植物油生产过程中,还会产生一种被称之为“脱臭馏出物”的副产物(DD油)。我国每年生产各种植物油约3200万吨,大约可产生13万吨的DD油,但其有效利用率仍不高,实为资源的巨大浪费。

作者:王敏

丰益油脂科技以DD油为原料,经过一系列工艺,实现充分利用,不仅解决了粮油加工企业DD油的处理问题,而且变废为宝,得到了天然维生素E、植物甾醇和脂肪酸甲酯三大系列产品,由此构成了产业链完整、产品价值高、利润丰厚的三品联产,使DD油的价值得到数倍的提升。

回收的餐厨废油也可以作为油脂科技的原料,通过把餐厨废油再加工生产高附加值产品,如生物柴油,可以大大减少“地沟油”再次进入餐桌的可能。

资源能源循环利用:创新的油脂科技循环模式

除了原料的可再生,绿色化学还在生产过程中追求能源和资源的回收利用、重复使用。

来源:铑财——铑财研究院

丰益油脂科技就以资源的高效利用和循环利用为核心,建立了一套油脂科技循环经济模式,通过技术创新尽可能提高资源利用率,降低对环境的影响。

以丰益油脂科技(连云港)产业园为例,园区的生产线相互循环、互为原料和产品:氯碱厂生产的氯气、氢气及液碱,用于生产环氧氯丙烷、硬脂酸酰氯、癸二酸等产品;甘油、癸二酸产线生产的精炼甘油可作为环氧氯丙烷的生产原料;硬脂酸酰氯作为造纸助剂AKD生产的主要原料,酰氯尾气吸收产生的浓盐酸供园区环氧氯丙烷装置使用;焚烧炉、导热油炉和熔岩炉等余热蒸汽可供车间再利用;各车间产生的蒸汽冷凝水经去离子水装置处理后再用于生产。园区中酰氯装置的副产品石灰石回收利用,为热电站作为脱硫剂,这既解决了酰氯石灰石的去处,又降低了热电站石灰石的消耗量。

这些产业链形成循环,在实现资源再加工利用、减少“三废”排放的同时,还可进一步提高既有产业的附加值。

拒绝有害物:环境友好的绿色化学

7月12日,中国证监会官网披露了益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(以下简称“益海嘉里”)首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书。金龙鱼拟发行不超5.42亿股,本次发行预计募集资金总额不超138.70亿元。

这是自2009年上市未果后,益海嘉里10年后选择的第二次冲击。

消息一出,业界震动。长期以来,作为龙头企业,金龙鱼的资本动作颇受关注。甚至业内有一种声音,母公司益海嘉里一旦上市,有望取代温氏股份成为创业板“一哥”。

果真如此吗?

绿色化工的原则还包括拒用有毒有害品。以石油为原料的化学工业中,有些工艺不可避免地需要一些有毒有害的物质作为原料或者催化剂,或者会在工艺流程中生成有毒有害的中间品。而以天然动植物油脂为原料的油脂化学,在生产工艺中可以采用各种酶作为催化剂,或者通过工艺创新,在高温高压等条件下加快反应速度,尽可能减少有毒有害的催化剂的使用。

丰益油脂科技也不断开发环保新工艺,避免有害物的使用,降低污染物产生。

ECH(环氧氯丙烷)是一种极为重要的化工中间体,广泛用于树脂、涂料、油墨和玻璃钢制品的生产中,全球年消耗量一百万吨以上。传统的ECH生产是以石化产品丙烯作原料,不可再生资源的消耗、大量废水的排放给环境带来不可逆转的损害。丰益油脂科技自主研发了甘油法ECH技术,使源自可再生油脂的甘油转化为ECH。丰益油脂科技还通过科研攻关,几乎全部将中间产物盐酸回收利用,同时大幅降低了液碱的耗量和废水的产生。

维生素E对人体健康具有非常重要的作用。但是天然维生素E的传统加工技术会使用到大量化学品,丰益油脂科技率先采用超临界技术生产维生素E,生产加工过程不需要添加催化剂,几乎没有废物排放,整个工艺过程绿色、环保。

产品更安全更环保:绿色替代已成国际趋势

除了使用可再生原料、生产过程更节能环保,油脂化工与传统石油化工相比,更为突出的优势是产品更安全、更环保。

公开资料显示,金龙鱼是国内大的农产品和食品加工企业之一,主营业务厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

人们日常使用的洗衣液、洗洁精等洗涤用品中,主要功效成分是“表面活性剂”。传统石油化工业生产的表面活性剂,除了生产过程会带来污染,产品也不易降解,残留成分附着在衣物、餐具上,可能对人体产生刺激,甚至成为某些疾病的潜在诱因。而以天然植物油脂为原料生产的“绿色表面活性剂”,不仅去污力强,而且对人体刺激小,易于生物降解,对环境影响更小。在洗涤清洁领域,采用绿色油脂化学产品代替传统石油化学品,已经成为国际趋势。脂肪酸甲酯磺酸钠(英文简称MES)是当今国内外密切关注的极具发展潜力的高效表面活性剂。

作为深耕粮油行业多年的企业,金龙鱼母公司益海嘉里有很强的规模优势。

资料显示,益海嘉里成立于2005年6月17日,于今年1月31日变更为股份有限公司。主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。其中,厨房食品包括包装食用油、大米、面粉、挂面、调味品等。益海嘉里旗下拥有金龙鱼、欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇、丰苑、金味、锐龙等品牌。

益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?

图片来自网络

2018年,丰益油脂科技携手知名日化洗涤企业日本狮王集团,成立合资公司Global Eco Chemicals(GEC),致力于专业研发、生产高品质的MES植物基表面活性剂。产品深受主要的日化知名品牌客户欢迎,并积极应用到其产品配方中,提升产品使用性能。在丰益国际和狮王集团强大的技术支持下,益海嘉里集团旗下的“洁劲100”品牌,在中国市场隆重推出了MES系列洗涤新产品,包括:MES橄榄洗洁精、MES植物洗衣皂、MES植物内衣皂,MES冷水洗衣粉、MES薰香呵护洗衣液,这一中国洗涤市场具有开创性的产品,必掀起新一轮“绿色洗涤”的浪潮。

成本瓶颈

根据招股书显示,金龙鱼在2016年-2018年营业收入分别为1334.94亿元、1507.66亿元、1670.74亿元,实现净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元。

AKD(烷基烯酮二聚体)是造纸业不可或缺的化学品助剂。传统的AKD生产需要用大量有毒的甲苯作为溶剂,容易残留甲苯,以其制备的纸品对人体存在潜在的健康风险,在欧美市场已严格禁用残留甲苯的AKD。而使用棕榈油生产的“无甲苯中性施胶剂”,可用于食品专用纸张的生产。采用蓖麻油衍生物生产的尼龙,可以用于安全要求更高的儿童牙刷。采用豆油、甘油衍生物生产的人造树脂,可以用于环保油漆的制造。

绿色化工的发展方兴未艾。丰益油脂科技循环经济模式,使用可再生的原料,通过工艺创新和循环利用大大提高资源的利用率,降低能源和资源消耗,产品更绿色、更安全,将积极为中国绿色制造和可持续发展助力。(秦俭)

咋一看去,对比创业股其他企业,金龙鱼的业绩收入毫不逊色。不过,细观之下,就显出了问题端倪。

成本是其面临的难题之一。

据了解,目前金龙鱼采购的原材料主要是大豆、水稻、小麦、其它油籽及加工品、棕榈及月桂酸油等。其中大豆位居榜首,大豆油亦是金龙鱼旗下的重要产品之一。

招股书披露,2016年~2018年及2019年1~3月,金龙鱼产品原材料成本占主营业务成本比重分别为88.82%、88.99%、89.08%和88.77%,可见,原材料成本占比较高。

今年1~3 月,国家加强对菜籽进口检疫,进口菜籽减少,导致国内菜籽行情大幅上涨。

2016年至2018年,油籽平均采购单价分别为4670元/吨、5294元/吨、4426元/吨,2017年与2018年的涨幅分别为13.36%和-16.4%。而2019年第一季度油籽的单价则变为6013元/吨,其涨幅高达35.86%。

值得注意的是,成本上升情况下,金龙鱼的产品价格维持了稳定。查询金龙鱼京东自营店的历史价格发现,一桶5L的AE一级大豆油从2017年6月上架起价格一直稳定在39.9元左右,历史最高价为58.9元、最低价为29.9元,但这样的高低价仅持续了几天。一桶5L的纯香菜籽油价格也基本稳定在49.9元左右,偶尔出现高价低价,但持续时间也都较短。进入2019年以来,该自营店大部分食用油价格都没有明显上升。

客观而言,金龙鱼的价格策略还是值得点赞的,没有随着原材料的成本上升涨价。

不过,毫无疑问,这也意味着会影响其净利和毛利。

利润承压

事实上,也确是如此。近年来,益海嘉里营收增速基本保持原有水平,而净利增速却是大起大落,波动之大令人咂舌。

梳理近几年业绩发现,益海嘉里2016年得净利明显偏低,仅有5.11亿元,而2017年净利一下暴增879%,达到了50.01亿元。同年,相对应的营收增长仅有13%。2018年到2019年第一季度,净利率从3.3%下降到2.06%。

同样,在毛利率方面,益海嘉里也处行业较低水平。数据显示,2016-2019年第一季度,益海嘉里毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%和9.99%。可以预见,若龙鱼继续坚持当前价格策略,其创利水平可能会继续下滑。

从竞品企业来看,2016-2018年,中粮控股毛利率分别为7.67%、9.3%、8.96%;西王食品毛利率分别为29.27%、35.59%、36.6%;

克明面业毛利率分别为21.81%、22.79%、23.63%;道道全毛利率分别为16.58%、10.8%、12.48%;金健米业毛利率分别为11.33%、10.4%、11.51%。

可见,除中粮控股外,其余企业的毛利率均比金龙鱼高且呈上升趋势。相较之下,益海嘉里的毛利率不仅低还有下降趋势。

对此,有业内人士表示,益海嘉里和中粮控股毛利率偏低原因在于两者品类又多又杂,且都是通过一个品牌打天下。

益海嘉里营收主要依靠金龙鱼品牌,而中粮控股则是依赖旗下福临门品牌。它们很难在多品类上实现品牌认同,因而导致毛利率偏低。

资产负债率高企

与此同时,益海嘉里还有一大痛点,便是资产负债率高居不下。

从披露的数据来看,2016-2018年及2019年第一季度,益海嘉里的资产负债率分别为61.2%、58.17%、62.97%、62.32%,而同行道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品的资产负债率均值分别为41.47%、47.53%、44.62%、44.14%。

同期,益海嘉里短期借款分别为389.19亿元、547.23亿元、816.81亿元、823.55亿元,应付账款及应付票据分别为67.26亿元、77.14亿元、101.35亿元、76.41亿元,短期借款的增势明显。

而短期偿债能力方面,益海嘉里2016-2018年的流动比率分别为1.12、1.19、1.19,也低于同业上市公司同期的平均值1.93、1.64、1.79。

对此,有专家表示,近年来益海嘉里流动负债日益增长,仅短期借款及应付款项就高达900多亿,说明益海嘉里的短期偿债能力或承压。

行业专家徐雄俊也认为,资产负债率偏高和短期偿债能力不足,都说明益海嘉里较低的投入产出比。益海嘉里通过一个品牌贯通多个产品品类必会增加管理成本、人力成本等诸多投入。

值得一提的是,为管理价格风险,益海嘉里购买了期货、期权等商品衍生金融工具。2016年公司商品衍生金融工具损失34亿元,主要因受到市场预期之外的阿根廷洪水和交易型基金在期货市场上大量参与的共同影响,导致2016年二季度大豆期货价格出现异常波动,出现了巨大亏损。

益海嘉里问题缠身 还原价值底色 郭孔丰要过几道坎?

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供应商疑点多

值得注意的是,益海嘉里是有外资背景的。公开资料显示,其由丰益国际间接控股,控股比例达到99.99%。

据了解,Bathos持有益海嘉里99.99%的股权,丰益国际依次通过WCL 控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)间接持有Bathos 100%权益,因此丰益国际间接持有益海嘉里99.99%的股权。

这家丰益国际,可说是来头不小。其是一家在新加坡上市的跨国集团,也是世界四大粮商之一,由马来西亚侨商郭鹤年创办,主要业务分为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务四板块,其与旗下控制的其他企业在境内从事同类业务。

令人玩味的是,益海嘉里副董事长穆彦魁曾对外表示,公司在国内上市,融资并不是主要目的,而在于上市后,金龙鱼便能顺理成章地变身为一家地道的国内企业,摆脱“外资”限制。

更为显眼的,是益海嘉里与丰益国际及其相关公司频繁的关联交易。

资料显示,2016-2018年及2019年第一季度,益海嘉里向丰益国际采购金额分别为76.9亿元、105.85亿元、91.71亿元、24.44亿元,分别占同期原材料采购总额的6.97%、7.99%、6.51%、9.29%。

2016-2018年,益海嘉里向ADM采购金额分别为96.44亿元、121.42亿元、100.78亿元,分别占同期原材料采购总额的8,74%、9.16%、7.16%。2016-2017年ADM连续两年为益海嘉里第一大供应商,2018年也位居第二大供应商。

颇有意思的是,ADM是由丰益国际一名董事担任高管的公司,同样为益海嘉里的关联方。

这不得不让人疑问,连续多年与关联方产生大额交易的益海嘉里,真的能摆脱外资控制吗?

不过,母公司丰益国际的日子似乎也并不好过。由于供过于求,2016年国际原糖价格开始走低,2018年国际原糖价格相较2018年又下降35%。

丰益国际也受此影响,在财报中披露2017年糖类销量从2016年的1354万吨骤降到1097万吨,2018年丰益国际糖类销量虽然增长7%,但糖类走低依然影响其收入,导致从2017年的47.8亿美元下降到40.1亿美元,降幅达16%。

此外,第三大供应商问题也不小。

2019年1~3月,金龙鱼与RichardsonInternational Limited(理查森国际有限公司)发生采购金额9.4亿元,占比约14.52%,占原材料采购总额的3.57%。

好在有益海嘉里“庇护”,2018年,益海嘉里为丰益国际贡献了56%的营业收入和67%的利润。

换句话说,益海嘉里自己能不能摆脱是一回事,丰益国际能不能放手这“摇钱树”是另一回事。

这加大了不确定性。更遗憾的是,关键时刻,供应商又出了新篓子。

理查森国际有限公司位列金龙鱼供应商第三名。就在采购进行同时,这家公司的产品质量被检测出有问题。

2019年3月,海关在加对华出口的油菜籽中多次检出有害生物,理查森国际有限公司位列其中。中国海关总署网站上3月1日公布的获准对华出口企业名单中,取消了其向中国出口油菜籽的资格。

那么,金龙鱼向理查森国际有限公司采购的9.4亿原材料安全吗?尚不得知。

此外,金龙鱼的“转基因”问题也不得不提。

据媒体报道,作为金龙鱼系列的龙头产品,金龙鱼食用调和油其实有两个版本,它们名称、包装相似,只不过一款有“非转基因”标识,另一款没有。二者配方大相径庭,却用着一样的宣传语。

那么,金龙鱼旗下是否有部分转基因产品?

答案是确定的。

招股书称,由于国内大豆、菜籽等油料作物产量无法满足行业需求,因此进口转基因大豆、菜籽被较多地应用于压榨行业,公司也使用了部分进口转基因大豆、菜籽进行压榨。

但金龙鱼也表示:不论是转基因原料还是非转基因原料生产的食用油,只要是国家批准使用的原料,都是安全的,不存在孰优孰劣的问题。话虽如此,有多少消费者会为转基因食品买账,还有待观察。

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郭孔丰的几个坎

可以看出,益海嘉里的上市之路仍存在诸多问题。

一定意义上说,上市之所以备受关注,是因其是粮油业的龙头老大。如今来看,老大的上市答卷还不令人满意。至于能否成功,当家人郭孔丰仍有几个大坎儿需要解决。

管理模式看,目前金龙鱼销售模式主要分为经销模式及直销模式,经销收入约占各期总收入30%。可见经销模式对金龙鱼的重要性。

市场上却有另一种声音:目前金龙鱼在河南等中原地区的管理模式还较粗放。

以河南为例,目前的经销模式就是以大型经销商为主体,管理地级市或较大县城。厂家以统一价格发货给经销商,再经他们之手分销下去。很多经销商管理的地盘过大,比如现在的郑州代理,同时管理六个县域和开封、许昌等地方。

如此一来,经销商权力过大、挣钱容易。对更加艰苦细致的工作,比如流通市场粮油店和C类终端,就会做得粗放。如果经销商自身学习能力不强,就有可能跟不上市场竞争步伐。尽管金龙鱼直接放权给大经销商,可节约运营和管理成本,但不利于市场长期运营和发展。

行业竞争力看,粮油行业本身属于重资产、毛利薄行业。这个特点在行业巨头身上表现明显。益海嘉里的上市,势必会加剧行业竞争,益海嘉里和中粮控股之间的龙虎斗或更为激烈。

快消专家朱丹蓬表示,两者长期竞争中,益海嘉里有品牌优势,中粮控股有政策端优势。若益海嘉里上市后,其在资本和政策方面的短板将被慢慢补上,与中粮较量底气更足。

但是,由于益海嘉里产品众多。放眼A股上市公司,并没有业务可完全对比的企业。

在品类竞争对手中,道道全、西王食品以食用油为主。其中,道道全在菜油市场有一定知名度,西王食品则是选择在玉米胚芽油领域进行深耕;克明面业以挂面为主,专注中高端挂面。近几年,上述企业在体量上有不同程度的增长。

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可见,细分领域竞争上,益海嘉里处处有对手。

从市场上讲,同质化问题也是个重要考量。

有业内人士指出,当前消费者根本不知道金龙鱼、福临门及其他小品牌产品的区别在哪,更不知道各品牌产品的主要卖点是什么。这说明大小企业在增强品牌力上还有很长的路要走。

简单梳理,不难发现,益海嘉里问题不少,不论是财务业绩、还是市场波动,亦或供应商问题、关联交易、同质化等,都是益海嘉里不小的考验。

这些问题,为益海嘉里带来诸多不确定性,更易影响投资者的价值判断。如何破局,铑财将持续关注。

本文为铑财原创

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