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兴森科技:国盛证券、民生证券等94家机构于8月24日调研我司国内知名的印制电路板生产企业迅捷兴

今日科创板我们一起梳理一下迅捷兴,公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售,公司专注于印制电路板样板、小批量板的制造,产品和服务以“多品种、小批量、高层次、短交期”为特色,致力于满足客户新产品的研究、试验、开发与中试需求,产品广泛应用于安防电子、工业控制、通信设备、医疗器械、汽车电子、轨道交通等领域。为了更好的响应客户产品生命周期各阶段的需求,公司逐渐发展出了从样板生产到批量板生产的一站式服务模式,满足了客户从新产品开发至最终定型量产的PCB 需求,也为公司未来的发展开拓了更广阔的空间。

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公司产品具有品种多、批量小、交期短的特点,对公司柔性化生产管理能力和快速响应服务水平要求较高。2020 年公司订单数量超过7 万个,平均订单面积约为5.2 平方米。公司技术能力全面,可根据客户需求提供多样化的产品,种类覆盖了HDI 板、高频板、高速板、厚铜板、金属基板、挠性板、刚挠结合板等多种特殊工艺和特殊基材产品。为保证多品种、小批量的产品交付能力,公司建立了快速响应的工程服务体系、柔性化的生产管理体系和快捷高效的产品配送体系,以最快速度响应客户需求,尽可能缩短交货周期,助力客户研发效率的提升。目前,公司双面板最快可实现24 小时内交货,多层板最快可实现36 小时内交货。

2021-08-27日兴森科技(002436)发布公告称:国盛证券、民生证券、东吴证券、南方基金、广发基金、富国基金、海富通基金、交银施罗德基金、国泰基金、招商基金、汇添富基金、工银瑞信基金、建信基金、景顺长城基金、银华基金、东方红基金、鹏华基金、中欧基金、国投瑞银基金、信达澳银基金、诺安基金、兴全基金、大成基金、申万菱信基金、银河基金、华富基金、信诚基金、上投摩根基金、国金基金、华宝基金、先锋基金、鹏扬基金、鑫元基金、创金合信基金、中海基金、中融基金、中金基金、九泰基金、光大保德信基金、兴银基金、开源基金、华富基金、太平基金、宝盈基金、信诚基金、富荣基金、平安基金、德邦基金、益民基金、汇丰晋信基金、华泰柏瑞基金、西部利得基金、长盛基金、前海基金、华商基金、泰康资产、太保保险、太平养老、新华保险、英大保险资管、友邦保险、建信养老、深圳前海互兴资管、华夏久盈、华安资产、国新投资、摩根华鑫、东海证券、健顺投资、正心谷资本、沣议投资、北京信托、广东十力资管、歌斐资产、中信建投资管、国泰君安自营、明河投资、光大资管、盈峰资本、趣时投资、中银国际、丰岭资本、华夏久盈、南京证券自营、国泰君安资管、正圆投资、红年资产、金元顺安、青岛永安信邦、广发证券、东证资管、煜德投资、DymonAsia、个人投资者高丽丽于2021-08-24日调研我司,本次调研由副总经理、董事会秘书 蒋威,证券事务代表 王渝负责接待。

本次调研主要内容:

公司立足于PCB 样板和小批量板业务,凭借良好的产品质量、长期稳定的生产能力积累了大量长期合作的客户,累计服务了过万家企业。主要客户包括海康威视、大华股份、步科股份、震有科技、舜宇光学科技、迈瑞医疗、中国中车、阿纳克斯、道通科技、Würth(伍尔特)等国内外著名企业。

一、2021年上半年经营情况介绍(1)上半年营收23.7亿、同比增长15.8%;净利润2.85亿、同比下滑24.2%,主要因为去年同期有2.26亿股权转让的投资收益,基数较高;扣非后净利润2.86亿,同比大幅增长103.15%,延续了较高的增长态势。(2)公司整体的经营效率在进一步提升。盈利能力持续提升:毛利率32.78%、净利率12.29%,整体盈利能力从2017年以来处于持续提升的过程中。期间费用率持续下降:销售费用率同比下降1个百分点,管理费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率略微增长。对比同行,公司内部挖潜的空间仍然比较大,整体费用率还有进一步下降的空间,这也是公司一直推动的降本增效工作所坚持的方向。(3)上半年面临较好的外围环境:一方面整体经济和需求复苏,同时,政策环境也较为友好,货币环境宽松,对企业而言是比较有利的。从线路板行业的需求端而言,除了通信行业受5G建设进度延后的影响外,工控、医疗、计算机、汽车以及芯片产业链的景气度均较好。我们的工作集中于两方面:一是投资扩产,从IC载板、PCB样板和高多层板都在持续扩产,从2020年至今在行业低谷期实施逆周期扩产,为未来的增长奠定产能基础;另一方面就是继续推进降本增效的工作,提升整体的经营效率。我们所做的这些工作,最终体现在报表层面就是收入利润都有一个不错的表现,成本费用率下降,盈利能力提升。(4)分业务看,PCB业务收入17.9亿,同比13.2%,毛利率34.3%、同比提升3.14个百分点,在上半年主要原材料价格大幅上涨的情况下(主要影响在

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印制电路板(Printed Circuit Board,简称“PCB”),又称印制线路板或印刷线路板,是指在通用基材上按预订设计形成点间连接及印制元件的印制板,其主要功能是使各种电子元器组件通过电路进行连接,起到导通和传输的作用,是电子产品的关键电子互连件。几乎每种电子设备都离不开印制电路板,因为其提供各种电子元器件固定装配的机械支撑、实现其间的布线和电气连接或电绝缘、提供所要求的电气特性,其制造品质直接影响电子产品的稳定性和使用寿命,并且影响系统产品整体竞争力,有“电子产品之母”之称。作为电子终端设备不可或缺的组件,印制电路板产业的发展水平在一定程度体现了国家或地区电子信息产业发展的速度与技术水准。

PCB 产品按照均单面积进行分类可分为样板、小批量板和大批量板。

Q2),通过产品结构和价格策略的调整比较好的消化了成本压力。3IC载板业务供需两旺,订单已经排产至年底。2万平/月产能,除2月份受春节因素影响外,一直处于满产状态。上半年收入2.95亿,同比增长111%,毛利率20.8%,同比提升了11.55个百分点。半导体测试板业务有所下滑,主要是泽丰出表、以及扩产产能尚未释放,表现略落后于PCB和IC载板业务。(5)公司的整体方向很明确,坚守线路板产业链,专注于做少数玩家的赛道,好的赛道才会有好的竞争格局,比如PCB样板、IC载板、半导体测试板,未来主力扩产的方向集中于IC载板。公司现在的工作都是为未来奠定成长的基础:扩产能、投研发提升自身的能力,通过定增筹集未来发展的子弹,通过激励(员工持股)绑定核心人才。

二、毛利率和净利率相比一季度提升明显,未来净利率等盈利指标的提升还能持续多久?回复:我们从2018年开始扩产能,从去年下半年开始进入释放周期,目前在产能方面已经做出了充分准备;二是从团队能力的角度来看,陆续有新的高管引入,PCB和IC载板事业部都有引入优秀的成员加入,各主要事业部的经营效率都在逐步提升。我们做员工持股计划就是认可团队这些年做的工作,希望把人才储备起来。我们期间费用率一直在下降,毛利率是行业内比较高的,但净利率离行业最高的水平还有提升空间,这些都是我们未来挖潜的空间。从2017年至今,公司的毛利率、净利率一直处于上升的趋势,费用率也在持续下降,说明我们的战略方向、降本增效控费的措施是在一个正确的方向,随着公司的持续发展,不断的引入优秀人才,加上自身能力的积累、提升,未来盈利能力还有提升空间。

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公司专注于印制电路板样板和小批量板的制造,技术累计来源于其多年的样板行业经验,致力于服务客户新产品的研究、试验、开发、中试及小批量定制化生产需求。

样板主要用于客户产品的研究、试验、开发和中试阶段,是PCB 产品进行批量生产前的前置环节,产品广泛应用于各电子产品制造领域;小批量板行业的下游应用领域主要包括工业控制、交通、通信设备、医疗器械等领域。通信领域、汽车电子对大批量板与小批量板均有需求,其中通信终端(包括手机、电话机等)约占通信领域的66%,以大批量板为主;通信设备(包括通信基站控制器、收发信机、基站天线、射频器件等)约占通信领域的34%,则以小批量为主。汽车电子以大批量为主,随着汽车型号的增加,汽车电子对小批量的需求有所上升。

三、半导体业务的具体情况回复:半导体行业从去年开始表现出产销两旺的格局,收入利润持续增长,产业链高景气。IC载板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料,也受益于芯片产业链的高景气,目前订单能见度很高。2020年全球IC载板行业规模100亿美金,增长25%,Prismark预测2021年全球IC载板行业规模达到120亿美金,增长接近20%,2025年达到160-1704亿、复合增长率9.7%,届时IC载板将超过软板成为线路板行业中规模最大、增长最确定的子行业。目前内资载板厂2020年规模4亿美金,市场占有率仅有4%,而国内封测厂全球市场占有率25%以上,国产配套率仅有10%出头。中国PCB产能占全球比重80%,内资PCB份额占比50%以上,从设备到材料端的产业链配套非常完善,产能的全球转移是大的时代背景。未来国内晶圆和封测产能持续投放是未来增长的保证。公司2012年进入IC载板,时间长达10年,亏损时间长达

7、8年,2019年财务层面盈利,预计2021年实现经营目标,目前国内仅有三家具备量产能力和稳定的客户资源。海外大客户的认证周期都是长达2年,三星的认证通过说明我们的体系、能力、技术都得到了认可,预计2-3年内产业链供需格局还是很好。

四、扩产的1万平方米增量IC封装基板,客户的分布?回复:从产品结构上,存储类为主,射频、指纹识别、SOC类为辅。从客户结构上,国内客户占主导。随着自主可控需求提升,预计国内需求的增速会更快。

根据Prismark 的数据显示,样板产值规模约占PCB 整体产值规模的5%,小批量板产值规模约占PCB 整体产值规模的10%-15%,2019 年预计全球PCB 产值规模约为613 亿美元。据此估计,2019 年全球PCB 样板、小批量板产值规模合计约在92 亿美元至123 亿美元之间。随着下游各类电子产品日益丰富,产品迭代速度日益加快,消费者个性化需求日益增长,样板、小批量板市场规模将得到快速增长。

目前,国内PCB 生产以大批量板为主,定位于通信终端、计算机及消费电子市场,与欧美、日本相比,产品还处于相对低端的状态,国内样板、小批量板占比不高。随着国内PCB 行业整体的快速发展,中国优势样板、小批量板企业已开始承接较多日本、欧美客户的订单。未来随着境内市场产业逐步升级,中国样板、小批量板企业竞争力的提升,欧美及日本样板、小批量板产能将继续向境内转移,上下游行业的快速发展为样板、小批量行业的发展提供广阔的市场空间。

电子产品需求的多样化、更新换代速度加快将推动整个PCB 产业向多品种、小批量方向发展;随着我国电子行业的逐步发展,高端PCB 样板、小批量板的市场需求将被激发。

根据CPCA 公布的《第十九届中国电子电路行业排行榜》,内资PCB 百强企业中,公司排名63 位,在专业从事样板和小批量板的企业中位居前列。公司是经深圳市科技创新委员会、财政委员会、税务局等联合认定的国家高新技术企业,是中国电子电路行业协会(CPCA)会员单位。

五、IC载板下游应用份额回复:存储营收占比2/3。其它还有指纹识别、射频、物联网相关占比20%左右。未来产品结构预计维持,存储类载板是公司2012年就瞄准的目标市场,需求量最大,并且下游国内厂商正在扩产积极,是未来的主要增量市场所在。

六、未来IC载板市场竞争格局?回复:半导体产业集群效应比较重要。过去几年,国内半导体产业高速发展提供较好的外部环境。新进入者需要组建经验丰富的团队,行业高景气度下挖团队的成本较高,工厂的体系建设和员工能力的积累需要时间。短期看,新进入者对现有厂商影响不大。未来国内空间足够,主要看自身能力。

七、半导体测试板介绍?回复:国内参与企业较少,公司是2015年通过收购美国Harbor和5设立上海泽丰进入该行业,2020年5亿收入,在国内规模领先。台湾同行中华精测给岛内产业链配套,40~50亿新台币收入,维持55%以上毛利率,25%以上净利率,附加值高。半导体测试板有三类:探针卡做晶圆测试,负载板做封装后的芯片测试,老化板做封测后的老化测试。全球200亿市场空间,经营管理模式类似PCB样板,高端定制化,多品种多批次小批量。2021年上半年下滑是因为出售上海泽丰股权导致不再纳入合并报表,扣除该因素影响同比下滑3%,主要原因是美国Harbor产能受限,广州兴森去年启动半导体测试板扩产,目前产线建设完成、产能尚未释放,目标是建设国内最大的专业化测试板工厂,并且能够帮助美国Harbor提供产能支持。

公司主要从事PCB 样板和小批量板的生产与销售,主要竞争对手有兴森科技、崇达技术、四会富仕、金百泽、嘉捷通。

国内知名的印制电路板生产企业迅捷兴

一、国内知名的印制电路板生产企业

迅捷兴成立于2005年,公司成立之初起步于PCB 样板业务,致力于为客户新产品研究、试验、开发与中试提供服务;2014 年初,信丰迅捷兴工厂开工建设,至2016 年底竣工投产,顺利助推公司从“单一样板生产”向“样板到批量生产一站式服务模式”演变;2016年公司整体变更为股份有限公司;2017-2019年公司在原有技术工艺基础上,开始布局5G 通讯类产品、服务器类产品、铝基板、LED 小间距板、薄板等新产品新工艺,以抓住市场机遇,抢占市场先机;2021年科创板上市。

八、兴科半导体的股权当前公司占比为41%,后续公司如何规划?回复:关于兴科半导体股权后续安排,公司会与投资方按照投资协议的约定履行退出安排。

兴森科技主营业务:双面、多层印制线路板的设计、生产、购销;国内商业、物资供销业务(不含专营、专控、专卖商品)。进出口业务(按深贸管登证字第2001-079号文办)。

兴森科技2021中报显示,公司主营收入23.71亿元,同比上升15.83%;归母净利润2.85亿元,同比下降24.24%;扣非净利润2.87亿元,同比上升103.15%;负债率48.31%,投资收益-253.23万元,财务费用3621.6万元,毛利率32.78%。国内知名的印制电路板生产企业迅捷兴

二、业务分析

2017-2020年,营业收入由2.72亿元增长至4.48亿元,复合增长率18.10%,2020年实现营收同比增长15.46%;归母净利润由0.11亿元增长至0.56亿元,复合增长率72.03%,2020年实现归母净利润同比增长60.00%;扣非归母净利润由0..09亿元增长至0.50亿元,复合增长率77.11%,2020年实现扣非归母净利润同比增长47.06%;经营活动现金流分别为-0.28亿元、0.24亿元、-0.03亿元、0.54亿元。

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分产品来看,2020年双面板实现营收5443.78万元,占比12.43%;多层板实现营收3.84亿元,占比87.57%。

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2020年公司前五大客户实现营收1.67亿元,占比38.09%,其中第一大客户大华股份实现营收5418.37万元,占比12.37%。

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三、核心指标

2017-2020年,毛利率由26.57%提高至31.04%;期间费用率由13.29%下降至10.02%,其中销售费用率由5.91%下降至3.98%,管理费用率19年上涨至高点6.57%,20年下降至5.29%,财务费用率由0.88%下降至19年低点0.70%,20年上涨至0.75%;利润率由3.96%提高至12.62%,加权ROE由6.25%提高至15.88%。

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四、杜邦分析

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净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高,19年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降,20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。

五、研发支出

2018-2020年公司研发费用分别为2,802.29 万元、2,922.72 万元和2,839.49万元,占营业收入的比例分别为7.45%、7.53%和6.34%,前两年占比较为稳定,受新冠疫情影响,2020 年上半年研发支出金额较少,最近一年略有下降。

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看点:

公司产品获得了客户广泛的认可,为公司树立了良好的品牌形象、奠定了稳固的市场地位。在传统优势领域的基础上,公司仍在积极拓展新市场和新领域,未来公司产品将在更多领域得到应用。

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